名家筆陣：救歐債 技窮

不妨採取緩兵之計

事實上，歐元區的解決方案快將黔驢技窮。在全國或地區選舉中，不少歐元區選民反對緊縮措施，加上多家銀行陷入擠提潮，令歐元區領袖難以解決債台高築的問題。儘管當局推出多項機制控制危機，但隨着選民反對緊縮措施呼聲漸高，及銀行受壓的程度升溫，當局推行救市政策舉步維艱。其實，歐元區領袖有不少緩兵之計可取，包括附表所列出部分有助歐元區保持完整，不致演變成大型危機。

我相信歐元區領袖及其顧問固然能提出更多措施。然而在反對緊縮措施的選舉結果及銀行擠提潮下，歐元區的官員實難控制局面。屆時，希臘甚至其他成員國，或會突然退出，歐元區亦會急於設立一個聯邦財政部，意味着成員國失去國家預算的主權。因為屆時的聯邦政府（或作為主要債權國的德國）將正式承擔歐元區所有財政責任，所以目前不少成員國反對這個建議。

歐洲央行過分審慎

在過去兩年半，歐洲央行擴張財政規模的成效不及聯儲局或英倫銀行，其放寬貨幣政策亦相對溫和。即使歐洲央行曾於二○○九年至二○一○年間進行新的長期（一年期）回購拍賣，以增加流動資金，財政規模數據顯示，在每次推出新的擴張行動（或增資產）後，央行均在短期內逐步收回資金。

在二○一一年底，銀行同業市場受壓，銀行開始把存款存入歐洲央行，而非借給其他銀行。自此，歐洲央行的財政規模才顯著擴張。由於歐洲央行未能在危機初期盡快擴張財政規模，廣義貨幣和信貸無法充分擴張，令歐元區的問題惡化。

無力應付存款外逃

現時歐洲外圍國家的存款普遍減少。雖然當局正推行結構改革措施和修補財政狀況，但需時頗長。同時，外圍國家的貨幣和信貸供應趨緊，加速經濟衰退步伐。

鑑於外圍國家的轉移資金，現時核心國家的貨幣和信貸供應增長，但不足以刺激經濟暢旺，抵銷其他國家的衰退情況。 面對大規模的市場恐慌，歐元區可否迅速應對大量存款外逃的情況，其能力備受質疑。在這個環境下，投資者應為危機升級作好準備。

歐債危機的緩兵之計

•推行結構改革，緊縮措施和經濟衰退能減低受困國的成本開支，提升競爭力

•推出局部免債計劃，以及奉行嚴謹的財政規則，以控制政府的開支和赤字

•擴大援助基金的規模（作為「防火牆」的歐洲金融穩定措施／歐洲穩定機制），包括向歐洲穩定機制發出銀行牌照

•為成員國成立「壞帳銀行」，負責從倒閉的國家商業銀行接收有毒資產

•歐元區減息

•調低儲備要求

•歐洲央行購買主權債券（證券市場計劃）

•歐洲央行推出放寬銀行流動資金的措施（長期再融資操作等）

•為歐元區的銀行存款提供統一存款保險（或債務擔保）

祈連活

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。