近日惠理基金增持了海隆控股（01623），公司主要有三項業務，一是生產鑽桿及相關產品，二是輸送管及OCTG塗層塗料，三是油田服務，三項業務的毛利都達40%以上。
筆者認為公司跟中國同業比較，較高的毛利率是合理的。首先，甚麼是鑽桿？就是連接鑽機及鑽頭中間的產品。根據集團所說，因為鑽桿需要承受鑽機帶來的扭力，故此技術含量較高。如果單從上市公司數目來看，鑽桿技術含量的確比輸送管道高很多。因為生產鑽桿的在A股及香港只得海隆一間，而生產管道港股已經有四間。
當證明了其毛利率較高的情況是合理後，另一問題就產生，就是高多少算正常？這個比較難答，原因是在港股及A股沒有同行可作比較，筆者只好拿國際的競爭對手比較。NOV去年的綜合毛利率達30%，而Tenaris及Vallourec更高，都是貼近但不超過40%。
一般來說，歐美生產商的毛利率更高，原因是南美洲、歐洲及中東，當地的石油鑽採設備價格都是比中國高的。即使海隆去年上半年營業額有一半左右是出口到南北美洲及中東，但其毛利率都應該比歐美生產商低才合理。而這現象，有些報告就解釋為中國開發油田的難度是比外國困難，故此，中國很多油田都需要訂製非標準的鑽桿，如特強之類。這些產品的價格最高可以是標準的一倍。在產品結構不同的情況下，海隆鑽桿高毛利率是有合理度。因筆者缺乏這方面的專業知識，不過大家可以選擇相不相信惠理基金，因為基金既然增持了，就證明基金相信了。
申銀萬國證券香港聯席董事王雅媛（Victoria）
王雅媛為持牌人士，並沒有持以上股票。
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