內地經濟繼續放緩，今年首季按年增長降至百分之八點一，不但低於市場預期，也是二○○九年金融海嘯高峰期以來最差。雖然以絕對數值來說，經濟增長在百分之八以上不能算低，但以中國的國情而言便完全是另一回事，是否已見底屬言之尚早，未來一兩季存在進一步放緩的風險。所以在宏觀政策上，必須寧鬆勿緊，切忌自滿以免錯誤判斷形勢。
最容易對經濟形勢造成誤判的地方有兩個。第一，認為經濟下行是主動調控的結果。昨天國家統計局官員不斷重複說，儘管第一季繼續放緩，但增長已基本上趨向穩定，並呈現整體穩健的特點，而三月份的主要經濟指標已回升，預期未來仍將保持適度增長。言下之意是一切盡在掌握之中，宏觀政策取向沒有需要改變，令人擔心一旦發現估錯，要轉軚亦為時已晚。
第二種誤判，是認為中央決心改變經濟增長模式，要調整結構，着重質量，增長慢一些沒甚麼大不了。可是問題在於內地遠未擺脫一直以來的增長模式，經濟在原有結構下運行，增長則不斷減慢，絕對不是好消息。而且，首季按季環比百分之一點八的增長，化作年率亦只是百分之七點二，已低於今年政府工作報告定出百分之七點五的目標，如果這樣也不算問題，無異於把壞事說成是好事。
綜觀首季，經濟增長依然靠投資帶動。在三個經濟火車頭之中，淨出口基本上沒有貢獻；消費方面，首季零售總額只有百分之十點九的實質增長，屬原地踏步，靠內需支撐仍然很遙遠。相對而言，固定資產投資的實質增長仍高達百分之十八點二，如要把未來幾季經濟穩定下來，離不開讓投資保持穩定增長。
在固定資產投資之中，向來有三條支柱，分別是製造業、基建及房地產，佔整體投資超過八成。不過，由於企業盈利普遍轉壞、產能過剩及急需消化存貨，相信製造業新投資會較為暗淡；至於房地產投資，在樓市調控絕不放鬆的大環境下，同樣不用寄望。因此要維持投資適度增長，便要靠政府牽頭的基建項目，這在首季已頗為突出，但顯然未夠，未來還要依賴更多政府基建才能支持經濟增長。
此外，貨幣政策同樣存在放鬆空間。不妨簡單計算一下，把首季經濟增長及通脹率加起來合共百分之十一點九，而三月底的廣義貨幣供應增長則為百分之十三點四，兩者相差只有一點五個百分點，反映貨幣供應偏緊，仍有幾個百分點的放鬆空間。很明顯，人民銀行要讓商業銀行發放更多新貸款，並進一步下調存款準備金率，否則又如何穩經濟呢！