Smart Money：認沽買熊 做淡有術

股票投資是「做好容易做淡難」，但就不適用於靈活的衍生產品市場上，因自恒指去年十二月下旬上升至三月初，期間已吸引較多看淡資金淨流入認沽輪及熊證，部署大市最終出現調整，而他們亦終在今月如願以償，資金流出獲利。話雖如此，一般投資者的心態仍是慣性看好的。

頂位難估 考驗心理

大和香港權証銷售部聯席董事葉文炘認同，相對買Call（認購輪），投資者買Put需較高的心理質素。「當全世界最悲觀時，市場往往離底部不遠，但樂觀情緒猶如推動器，市場可以愈趨亢奮，將市場頂位愈推愈高，增加淡友的獲利難度。不過，由於每當升浪逆轉，下跌的幅度及速度可以好大，估中走勢的回報可以好高，故市場總不乏想做淡的投資者。幸而一般而言『估底』容易過『估頂』」

淡友要增加勝算，關鍵是適時調節策略。葉文炘指，第一種是看到跌勢已成，跟着上車博後市再跌，由於已錯過了通常是最「和味」的第一波跌浪，所以投資者此時應揀選較高槓桿的窩輪，倍大潛在回報。

另一種是想「食埋」第一波跌浪，基於時間較難把握，故此情況應以較低槓桿的窩輪部署。至於年期及行使價選擇，可按投資者需要而定，以現時為例，年期三至六個月、一至兩成價外的認沽證較受市場歡迎。

正股買家 對沖風險

除看淡後市，Put輪及熊證亦適合持有相關正股的投資者，可藉此對沖股份跌價風險。中銀國際股票衍生產品執行董事雷裕武表示，若預期大市已抵達相對高位，但不肯定大市會否轉跌，可考慮為持股「買保險」，買入相關Put輪或熊證去減低可能的損失，買幾多可按以下公式計算：所持正股股數×兌換比率÷對沖值=所需買入Put輪或熊證數量。當然，無論跌市最終有否發生，買保險都要付出成本。

他補充，現時已踏入業績高峰期，正是市場預期與企業實際業績對照之時，若出現落差，股價或因而急升或暴瀉，為窩輪投資者製造機會，而一早作了Put輪部署的，亦有可能同時賺價賺波幅。

雖然做淡有機會較做好獲取更高回報，但產品本身的限制是要注意之處。葉文炘指出，股份Put輪「物以罕為貴」，市場上的選擇較少之餘，引伸波幅一般亦較相應Call輪高。「原因是發行商為Put輪對沖的成本普遍較高，如可能需要借貨沽空，或買入供應較少的場外認沽期權，令對沖難度增加。」

波幅穩定 揀輪條件

她強調，引伸波幅高「唔緊要」，最重要是引伸波幅是否穩定，以及該輪是否「跟行」，即實際槓桿（輪價變幅÷正股股價變幅）是否貼近該輪顯示的實際槓桿。

雷裕武認同，若投資者選不到合適條款的Put輪，就寧願不參與，並提醒投資者除看窩輪的行使價、到期日等「客觀」數據外，亦不要忽略其引伸波幅是否穩定、買賣差價是否夠窄等資料。熊證方面，異常波動市況下不宜揀太近收回價的熊證。他舉例，一些較活躍的恒指熊證槓桿可達20倍以上，但它們的收回價一般與現貨價較近，對部分投資者或過於進取。相反，較遠收回價的恒指熊證槓桿約10倍，而部分恒指輪提供的槓桿可更低，是較具防守性的選擇。

大和葉文炘推介

推介：騰訊沽輪17047

條款：行使價200元，實際槓桿5.1倍，一二年九月到期，引伸波幅40.8%

中銀雷裕武推介

推介：中國人壽沽輪16552

條款：行使價19.38元，實際槓桿4倍，一二年九月到期，引伸波幅43.8%