近期葡萄牙信貸違約掉期（CDS）價格再度上升，也許會成為投資者下一個要關心的課題。
葡萄牙最新CDS的定價，已經成為繼希臘之後，整個歐洲最高的國家；近期葡萄牙CDS再次升至接近一千三百點，代表葡萄牙在未來五年之內，破產機會有七成。其實自從今年一月之後，標普宣布將葡萄牙評級下調兩個級別，政府債券孳息率急速上升，十年期政府債券息率已接近14厘，五年期債息更高達20厘，對於這個沉重的利息負擔，完全和當初希臘的情況一模一樣。
在最初的時候，希臘債務仍算十分糟糕，但後來債息愈升愈高，利息負擔不斷加大國家的赤字，而赤字上升又反過來推高債息，才到達最後要「削髮」（Hair-Cut）的結果。現在葡萄牙要付十多厘的債息，今年經濟料倒退超過3%，去年第四季失業率急升到14%，經濟情況令人擔憂。
希臘在早前的私人部門債務互換（PSI）計劃及本周一CDS的拍賣，過程算是頗為順利，但反而令人擔心，這會否鼓勵第二個希臘的出現。
根據資料顯示，今次希臘違約涉及的CDS合約數量為4,369份，債務總值為32億美元。在本周一希臘CDS的拍賣結果顯示，希臘信貸違約掉期的賠付金額將為債券面值的78.5%，令賣出希臘主權債務的信用違約交換合約的投資人，需支付25億美元以結算這些合約，與市場的預期相符。
希臘債務互換及CDS拍賣的「成功」，給其他已經接受救助的國家，帶來一個Role Model的效應：借了別人十元，只需要還三元，還是債仔主動答應，你說多爽！但這個模板卻令很多投資者擔憂，其他國家將會有樣學樣；而最大機會的國家，就是債息最高的葡萄牙。
葡萄牙早前接受了歐盟及國際貨幣基金組織（IMF）提供780億歐元紓困，但估計這筆錢應該是不夠用的，葡萄牙將需要向歐盟和IMF尋求第二輪援助，或是學習希臘的削債行動。
葡萄牙於一二年的財政赤字將會超過GDP的7%，財政預算根本無法達標，僅靠節衣縮食，葡萄牙是不可以支撐很久的；所以在希臘進行國債互換之後，市場普遍相信葡萄牙可以有相似的情況，一般估計是減值四到五成，並有機會在今年出現。若葡萄牙真要削債的話，情況也會像希臘一樣，投資者無論是願意或不願意，結果都是要忍痛接受的。
中信証券國際證券零售及業務發展主管
林一鳴