名家講場：歐債死結難解 羅馬困獸鬥
九月以來，歐洲債務危機經歷了雲端地下的兩個多月，隨着意大利總理貝魯斯干尼承諾辭職，意國債務問題更加迫切地擺在市場面前，挑動人們緊張的神經。是時候重新審視意大利和歐洲了。歐洲的問題本質是深層次的增長問題以及圍繞着這一問題的人口結構、就業、移民等一系列結構性問題，目前圍繞着「債務危機」只觸及問題的表層，各種各樣的措施和政策只是在拖延，歐洲的問題幾乎是「無解」的，最終是以日本式或者更激烈的方式走向衰退。
慎防全球經濟再探底
數據顯示，歐洲國家可能走入「財政緊縮 - 經濟放緩 - 無力償債 - 財政更緊縮」的負反饋循環，現在看來，不僅希臘這樣的小國早已身陷其中，意大利也不能幸免，進入九月份以來，意大利PMI出現加速下降，目前製造業和服務業的景氣PMI指數都已遠低於50%，達到43%附近，而根據美國的經驗，PMI在43%以下就意味着經濟進入衰退期。
意大利是全球第八大經濟體，歐元區僅次於德法的第三大經濟，其債務規模達到1.9萬億歐元，比希臘、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭的總和還多。相對於意大利的體量，EFSF規劃中的1萬億元只能小巫見大巫，中國3.2萬億美元的外匯儲備也顯得不那麼充足。目前僅僅是違約的擔心已將意大利十年期國債收益率推升到7%以上，並出現短期收益率高於長期收益率的「倒掛」現象，使得意大利難以從債券市場融資償還債務。一旦意大利出現違約，無論是歐盟-IMF-歐央行這「三駕馬車」，還是心不甘情不願的新興國家都沒有辦法保證全球金融體系的穩定，這將肯定成為具有系統重要性的重大事件，有可能引發全球經濟「二次探底」。
歐元短期或技術反彈
匯率方面，歐元在上周三和周四受到壓制，24小時內從1.38以上跌至1.35以下，美元指數應聲而起，市場看空歐元的聲音因而大噪。我們認為短期可能出現歐元技術性回升，長期看來，隨着歐債危機的步步惡化，歐元將持續承受壓力。大宗商品價格也將維持穩定和略微下行。由於美國自身也面臨着經濟增長乏力、政府換屆、「佔領華爾街」運動等多重挑戰，貴金屬和非美元貨幣等資產類別將是避險資金的好去處，最近日本央行已大手筆干涉日圓上漲，瑞士央行也採取了壓制瑞郎的行動。
權益市場方面，上周三歐美股市全面暴跌，香港金融股亦重創並拉低內地股市，不過海外市場上周四旋即情緒平穩，出現恢復性技術反彈。在上周希臘飄搖時，中國內地股市可以華麗地無視之，按照自己的邏輯低開高走，節節反彈。但意大利畢竟不是希臘，意大利是具有系統重要性的經濟體，意大利如果出現情況，必然會撼動全球金融系統，對此我們必須保持足夠的警覺。