名家講場：人幣來年仍有上升空間

過去數年較保守的投資者如買入人民幣作保值投資，連計人民幣升值及利息收益每年均可輕鬆獲得最少7%的回報，已足以跑贏本地通脹水平。

人幣年內回報8.5%勝股票

過去人民幣一直保持平穩升值的良好勢頭，按人行公布中間價計算，年內人民幣兌美元已經升值5%，如計入1年定存利率3.5%，回報足有8.5%，不失為理想的投資選擇。

NDF預示一年後不升反降

然而自九月後期開始離岸人民幣匯率（CNH）比在岸價（CNY）出現較大幅度的折讓，九月時折讓曾高逾1,600點子，至近期則約折讓300至400點子。在岸價反映官方的取態，而離岸價則更能反映國際市場對人民幣的投資需求。而反映市場對人民幣走勢預期的美元兌人民幣NDF（遠期無本金交收）近個半月亦顯示市場預期人民幣一年後不升反降約0.2%至0.3%。

市場對人民幣停止升值的預期不無道理。首先中國現時約35% GDP依賴出口，隨着歐美等主要市場經濟放緩且消費信心持續走低，國外需求持續萎縮下，外銷企業特別是中小企將面臨嚴冬，繼續升值將會不斷加重外銷企業經營成本，企業走投無路只有倒閉一途，將不利社會安定。再者過往中國不斷透過加息、加存款準備金率及人民幣升值等手段，以控制國內通脹水平，但最新公布的通脹已回落至5.5%，通脹似乎受控，再度升值亦非必要。

不過，筆者認為上述因素仍不足以阻擋人民幣來年持續升值，這是出於戰略考慮。來年是美國大選年，美國將大有機會在明年推出QE3 以刺激經濟，且奧巴馬大有可能藉逼人民幣升值等議題，挑起國民情緒以提振自身支持度，如中國「企硬」拒絕升值，將要面對有如「懲罰性關稅」及「反傾銷調查」等貿易戰手段騷擾。中國雖則是美國最大的債主，但綜合國力不如人，除了適時升值人民幣「交保護費」再無別途。

仍需緩步升值配合戰略

此外，中國正致力推行人民幣國際化，這是指將人民幣成為國際間流通的結算貨幣、投資貨幣及最終成為他國儲備貨幣。要實現此一偉大理想，現階段最重要的是保持貨幣匯率穩定以加強其吸引力。故此人民幣一旦貶值，或一段時間停止升值，隨時讓市場借機炒作加快熱錢流出速度，對中國金融造成不穩，於己無益。故此每當市場對人民幣升值走勢存疑時，在岸價總會大幅高開以宣示中央維持人民幣升值預期的決心。

至於升值可能會進一步打擊中小企，這點其實可透過調整賦稅作出補助，又或誘導企業轉型拓展內銷，這亦是近期中央的施政重點。綜合上述因素，加上近日商務部部長陳德銘指人民幣升值已接近合理水平，而中國於G20峰會就人民幣匯率問題採取強硬措辭，要求全球領導人停止壓迫人民幣等新興市場貨幣升值，故此筆者預料未來中央理應放緩升值步伐，估計將升值約2.5%至3%（即至6.1兌1美元水平左右），以符合各項戰略需要。

經濟學家 關焯照