昨日市況可算近年罕見，先跌、後升、再跌，段段過千點，無論做好做淡，一時不慎，注碼控制不好，隨時被重創。這種情況下，尤其切不可以做期權短倉。首先，裂口波幅驚人，隨隨便便也上落一千點，除非使用外圍股市的期貨，頻頻進行對沖，否則期權單是由價外，變成深入價內，已經可以一日輸幾倍。另一項要留意的，是波幅放大，會令期權的引伸波幅上升，令認講及認沽期權的期權金均上漲，對做期權短倉，更為不利。
甚麼是引伸波幅？觀察引伸波幅，重點不在其實際數字，而在其走勢。很多投資者喜歡問，引伸波幅幾多%，為之高？幾多為之低？這個問題，沒有固定的答案。八月初時，恒指波幅指數（VHSI），大約為20，如果升至23，當時可稱之為高，但短短幾日後，昨天的恒指波幅指數，一度高達58以上，算高嗎？金融海嘯時，最高可升至87！
引伸波幅，與每日天文台報道的市區溫度不同，溫度的絕對值，10度代表凍，30度代表熱；以公用股如中電（00002）、電能（00006）為例，由於股價波動的百分比低，「正常時期」引伸波幅約11%左右，如升至20%算是很貴；反之，如果騰訊（00700）的引伸波幅是30%，由於股價波幅大，就算是便宜。
不同於時間值，人人皆知，引伸波幅是在期權操作上，極容易被忽略的因素。現時引伸波幅難以捕捉，就算看對了指數、正股的方向，在現時波動性極高的市況中，沽空期權容易輸比預期多的錢，而利潤的水平則遠比預期為低。
以恒指即月21,000認購期權（Call）為例，就算閣下神機妙算，早知昨日會暴跌，沽空此Call，收308點期權金。到昨天天從人願，收市跌逾千點，此Call值多少點？答案是：443點。即是看中方向，卻由於引伸波幅，從前天的30%升至昨天的65%，埋單倒輸135點，人間慘事莫過於此。
豐盛金融資產管理董事 黃國英
（作者為註冊持牌人士）