逆市求生系列：「降呢」啟示錄

Q：倫敦大學學院經濟學系大學生Benedict

A：交通銀行副首席債券交易員朱永進

Q：作為全球一哥的美國「降呢」，這個「債仔」的信用是否今時不同往日？

A：「AAA」最高評級代表無風險信貸，美國遭降至「AA+」級別後，償債能力當然有輕微差別，但信用評級仍算高及穩定。除了債務水平外，美國過去十多年的財赤問題一直為市場詬病，評級機構擔心美國財赤惡化，美國或再面臨降級。

Q：美國會否要使出「絕招」——第三輪量化寬鬆政策（QE3）才可救市？

A：相信聯儲局並不會因為降級而推出QE3，因措施成效料有限，推出後只會弊多於利。推出QE3必須配合多項條件，目前美國就業率令人擔心，亦有通脹憂慮，基本上QE3對刺激後市經濟的作用不大。

Q：美國遭「降呢」後，為何環球股市的反應似乎較匯市及債市波動？

A：股票屬於高風險資產，市場一旦有任何不利消息傳出，投資者首先拋售的必是股票。其實匯市亦受到影響，如本周一澳元、加元及紐元等亦下跌不少，反而瑞郎及日圓等避險貨幣呈升值趨勢。降級對長債債息影響不大，市場亦未見大幅拋售美債，如上周五長債債息收報2.56厘，本周一開市僅微升1至2個點子。

Q：在降級後，美國國債孳息率是否必升？債價是否必跌？

A：預計降級會導致長債孳息上升0.6至0.7%，幅度不會太大。穆迪及標普曾分別在九八年及○一年下調日本主權評級，但日本在九八年被降級後，其一個月國債孳息率未有急升。

Q：香港主權評級獲標普列為AAA，較美國為高，持有港債是否更聰明？

A：香港的債務水平低，沒有必要發債以應付財政支出，政府近年發債亦純粹為推動債市。至於投資價值，基本上兩者安全性差不多，美國雖被標普降級，但穆迪及惠譽的評級仍列為AAA，而且產品回報及前景才是決定投資價值的主因，故不會因為「3A」而有額外資金湧入本港。

Q：美國國債曾被譽為近乎零風險的投資，降級後會否觸發投資者掟貨？

A：持有美債的投資者主要有四類，分別為各國央行、保險公司、美國投資者及非美國投資者。首兩類投資者由於持有美債比重多，不易執行斬倉動作，而且斬倉會引來市場恐慌，反刺激孳息率上升，或影響所持美債的投資回報，因此他們或選擇逐步減持美元及分散投資產品。

Q：今次標普「手起刀落」，其他評級機構會否跟隨「降呢」行動？

A：美國國會通過債務上限後，穆迪及惠譽相繼確定美國「3A」評級，通常評級機構會以兩年時間作展望，故相信兩者在半年內亦不會對評級作出更改。

新進評級機構動作快

標準普爾、穆迪及惠譽為三大國際評級機構（Big 3），壟斷全球92%的信用評級市場，足以左右一個國家的舉債能力及成本，更主導龐大的長遠資金流向，不過，○八年爆發的金融海嘯令市場開始質疑Big 3的公信力。Big 3主要向發債體收費，不會公開評級過程，運作模式令人懷疑存在利益衝突，因此近年一些新興的評級機構漸受關注。

如在九五年成立的美國評級機構Egan-Jones，評級費用是向投資者收取，可免去利益衝突的嫌疑。Egan-Jones對美國的信貸評級調整較Big 3迅速，早在上月十九日便以美國目前承擔的債務多於其他國家為理由，把美國債務評級由原來的「AAA」降至「AA+」。內地評級機構大公國際亦在本月三日指出，美國雖提高債限，但未能改變國債的增長速度，償債能力進一步下降，故將美國信貸評級由「A+」下調至「A」。大公國際的主權評級有別於Big 3，其把美、英、法等傳統發達國家的信用等級調低，將巴西、中國等新興國家的信用等級調高。雖然上述評級機構在國際間的認受性不高，但亦可為投資者在Big 3以外提供指標作參考。

三大評級機構評級類別

評級機構 評級分類

標準普爾 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D

穆迪投資 Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca、C

惠譽國際 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、RD、D

註：3家機構另於AA至CCC/Caa級別，分別以「+」、「-」或「1,2,3」再作細分評級。

明日預告：3類人轉MPF組合

全球股災，打工仔的強積金自然亦身受其害，《逆市求生》系列明日推出強積金（MPF）相關專題，列舉3類人士應在當前市況下轉換基金組合，為未來的退休金做好防線。