一○年太保（02601）股東應佔淨利潤有85.57億元（人民幣‧下同），按年增長16.33%，每股基本以及攤薄盈利均為1元。不過，筆者認為淨資產增長率更能反映集團的綜合經營表現。去年底歸屬於股東淨資產為802.97億元，撇除一○年H股超額配售1.17億股的新增權益28.05億元，以及期內派發股息25.8億元，股東淨資產實際因為經營導致的增長率為7.26%。
一○年底集團整體的內涵價值（EV）有1,100.89億元，較○九年底增長117.18億元或11.91%，每股EV為12.8元。當中，調整後資產淨值759.05億元，較○九年底增長4.89%。扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值有347.78億元，較○九年底增長31.47%，表現優於國壽（02628）的22.48%和平保（02318）的27.63%。撇除股東增資的非經營性因素以及派息因素，集團內含價值增長率實際為11.68%。
去年壽險業務按新準則口徑，實現保費收入878.73億元，按年增長41.74%，當中有336.87億元來自續期保費，佔比38.34%，遠低於平保壽險（53.75%），因此，太保需要在銷售長年期保單方面多作努力。由於太保壽險保單以分紅險（佔比70%）和傳統險（佔比24.4%）為主，保費確認率由○九年的91.7%提升到95.5%。一○年壽險業務淨利潤有46.11億元，按年下跌15.04%。值得注意的是，期內太保壽險因應750天移動平均國債收益率曲線走低而下調準備金評估利率，導致稅前利潤減少31.3億元。
於一○年底壽險業務的內涵價值有706.13億元，較○九年底增長39.54%，表面上遠遠勝過國壽和平安壽險。但如果撇除股東向太保壽險注資的120億元以及太保壽險向股東支付股息15.3億元，壽險業務的內涵價值增速實際為18.85%。至於更能反映經營效益及前景的一年新業務價值為61億元（即每股NBV為0.71元），增長22%，跑贏同期的國壽（12%），但仍不及平保（31.36%），主要得力於營銷員人數增長10.2%以及人均產能增長10.24%。
一○年太保壽險首年業務保費收入（FYP）有541.86億元，按年增加42.05%，跑贏同期的國壽（11.56%）和平安壽險（17.03%）。不過，首年標準保費（APE）只是按年增長34.89%至206.01億元，因此，APE/FYP比率由○九年的40.04%下降到38.02%。此外，以FYP計算的新業務邊際利潤率（NB/FYP）為11.26%，○九年同期為13.11%，下跌原因是新業務增長主要靠低利潤率的銀保渠道，並且導致繳費結構轉向躉繳型保單。按銷售渠道分析，個人代理首年業務增長率只有20.14%，遠不及銀保首年業務的增長率47.73%，因此，個人代理佔首年業務的比重由○九年的19.81%下降至16.75%。按保費結構分析，首年期繳增長率有34.89%，低過首年躉繳的增長率42.05%，因此，首年期繳佔首年業務比重由○九年的38.47%微降至38.34%。幸好，太保壽險於去年下半年的保費結構有所優化，首年期繳佔比為34.4%，較上半年28.9%有所提高，並帶動下半年新業務價值增速由上半年18.1%提升至26.7%。（待續）
市場先生