投資市場避險情緒升溫，資金湧入美債，也就推高美元。美國十年期國庫券價格連升四周，為二月以來最長升浪；相反孳息率則一度低見二點五三○五厘，創去年三月以來新低。與此同時，美股道、標兩大指數上周報跌，雖然跌幅輕微，但連挫兩周，相信與資金有序流出有關，油價、金價亦與美元轉強背道而行。
事實上，近期避險情緒一陣降溫、一陣升溫，源於美元上下波動，儘管推託數據時好時差，但經濟實質一直乏善可陳。於是出現的差異是，經濟總體萎靡不振，但絕大多數股市和大宗商品已返回危機前水平。資金並不傻，這種差距拉開到一定幅度，就要停停歇歇，另找落後的「穩陣」資產，這是在投資操作上「避險」的音樂椅效應。
「避險」操作的另一特點，似乎是拒絕單邊走勢，資金套利並不大貪，見好即收。無論是不同產品間走位，還是不同市場間走位，資本都如驚弓之鳥保持戒懼，譬如，全球通脹處於低水平，但新興市場卻有通脹惡化（如印度），以及資產泡沫（如中國樓市）的現象，構成政策敏感期，資本沒有相對比較安全的落腳點，在相對利好間轉移陣地，成為較安全的策略。
如果全球經濟前景沒有確定的焦點，投資市場這樣的情勢行將維持，頭一個遭受挫折的便是對沖基金。投資名宿索羅斯的舊拍檔德魯肯‧米勒上周三宣布金盆洗手後，被稱「賺錢之神」的普爾遜前拍檔佩萊‧格里尼，亦將大縮基金規模。這些當年風光的大鱷，相繼意興闌珊地退隱，是對市場前景的無奈，雖有輸不起的意味，但亦是明智之舉。
除了囿於市場前景，對沖基金傳統可發揮的威力，亦因金融改革受制。根據美國金融監管改革法案，銀行只能向對沖基金及私募基金小規模投資，上限不得高於銀行一級資本的百分之三。現時美國各銀行在對沖及私募基金的投資大大超出此一比例，要進行「去對沖基金化」，意味着對沖及私募基金將失去強大資金後援，再難像以前無後顧之憂揮灑自如。
為適合監管要求，對沖及私募基金要應付銀行退出，需要售股套現，監管規例會容許銀行有序進行。銀行退出對沖及私募基金後，不會一概持有現金，又將資金投入長期國債市場。這在邏輯上解釋了美股偏軟，而長期國債向升的市況，依兩者彼此動態，相信情況會持續一段時間，即使走走停停、漲漲跌跌，都會影響投資市場好一段時間。
中港兩地股市下滑，所應對的不是「去對沖基金化」，也不存在明顯的「避險」音樂椅效應，所以與美股不可等量齊觀。然而，美匯指數升至一個月高點的八十三點二三七，終究反映美元回流的形勢，這對港股是利淡的。內地卻存在為資產泡沫解套，伺機主動「去槓桿化」的動態，逐步消除去年大放水的後遺，因此股市後續資金不足，升勢欠缺支撐就正常不過。
明白當中的分別，投資者對港股後市慎於看好，亦不必流於悲觀，維持時升時跌的波動走勢，符合當前基本因素的總體態勢。若期待投資市場重大的逆轉，美國聯儲局對量化寬鬆取態的變化，將成為重估市場後向的關鍵。