搵食基金：黃金期貨基金宜減持

金融海嘯後，避險情緒高漲，黃金貴為避險的投資工具，當然得到投資者的垂青，令金價得以上揚。然而，在○九年各國為應付金融海嘯，推出巨額的救市方案及採取量化寬鬆政策，導致區內財赤急增至歷史新高，市場憂慮過度的貨幣供應，會引發惡性通脹，而黃金亦是抗通脹的投資工具，故黃金於○九年有不俗升幅，全年升達28.8%。本年度受退市及加息困擾，金價會否延續○八及○九年的升勢？

受惠去年需求急增

受美元現貶值及投機增加兩大因素，令金價於○九年出現升勢。過去，金價與美元大部分時間出現負相關系數，主要原因是黃金是由美元計價，若美元下跌，金價隨即回升。

根據彭博資料顯示，金價與美元5年的相關性為-0.49，反映每當美元下跌1美元，金價就會上升近0.5美元。在○九年，美國因推出龐大的救市措施，令財赤嚴重，加上當時市場風險胃納逐步回升，資金傾向於高風險資產上，故令美元出現下跌，拉高黃金價格。

另一邊廂，每年黃金ETF需求持續上揚，從○七年253噸增加至○九年的595噸，○九年黃金ETF需求按年更增加85.4%，反映黃金投資需求近兩年急增，帶動金價向上。

美元在○九年因市場風險胃納上升，及負債比重偏高，美元兌歐元在○九年從高位急挫至低位近17.7%，但最近因杜拜及希臘的債務問題，美元從去年十二月低位逐步回升。

根據國基會（IMF）去年九月報告顯示，美元在全球貨幣儲備中佔62.8%，而歐元則佔比重27%。現時，希臘爆發了債務危機，但最近歐元區及IMF達成共識，而合作所得的資金應可足夠償還五月底到期的債款及利息，債務危機應得到紓緩。

美元前景略勝歐元

事實上，今次事件不但暴露了歐元區財政薄弱，而且更顯示出歐元區不能互相協助的問題，歐元區地位受到動搖，部分新興市場主權國或機構投資者偏向持有美元而避開歐元，故歐元前景仍未樂觀。

總結而論，金價去年升勢只是靠投資需求上升而獲得上升，在基本因素未改善下，金價難以再突破更高水平。

再者，希臘事件暴露了歐元區財務不穩情況，故新興國家偏向持有美元，利好美元走勢。根據ETF SPDR GOLD顯示，黃金淨長倉自○九年十二月升至高位30萬張期貨合約後持續回落至22.4萬張，而全球最大黃金ETF SPDR GOLD TRUST持金量持平或增幅放緩，反映投資黃金需求增長遠遜去年，故相信第二季或往後時間，金價上升動力將減弱。

康宏投資研究部