361度產品有三類，分別是鞋類、服裝、配件及其他，分佔收入46.9%、50.9%及2.2%。去年361度賣了1,210萬雙鞋，今年竟賣了2,040萬雙，多了70%。服裝的數據更誇張，去年賣了880萬件，今年竟賣了2,880萬件，升了228.9%。投資者投資這類股票時要分清楚，究竟營業額中有多少是真的銷售給了消費者，而又有多少只是上了架，還沒有賣出去的。

甚麼是上了架還沒有賣出去的？品牌公司主要以三種方法增加分店。一是公司自己經營，二是分銷商自營，三是通過加盟商去經營。當分銷商或加盟商開設一間店舖時，它們會向品牌公司拿貨。實際上，那些品牌只是上了架，還沒有賣到消費者手上。而品牌公司可能於沒有收到款項的情況下，已經記入了當年的營業額。

「賒數」期延長 風險增

情況可以想像為一間可以退款的美容公司一樣，某美容公司剛開業的第一年，因大受歡迎，因此預售了很多套票出去。那年的營業額便會超好。但其實消費者是可以退款的。過了一年後，遇上金融海嘯，消費者都紛紛要退款，可以想像之後的一年該美容院的業績是多麼的慘不忍睹。

361度應收帳款非常高，全因361度給分銷商「賒數」限期非常長。其應收帳平均周轉日在○六年時為64天，今年已超過100天，比李寧、安踏等多出最少一倍。如此寬鬆限期，為的就是讓分銷商有錢開舖，大幅迅速擴張，做大銷售額。這種策略從短線來說或可令公司一夜膨脹。但這種情況下，產品是否真的受市場歡迎，抑或只是積壓在分銷層面上，投資者很難判斷。當市場逆轉的時候，如果分銷商財政出現問題，公司就要承受很大風險。

王雅媛（Victoria）（作者為註冊持牌人士，並沒有持有以上股票）

曾勝出大學模擬投資比賽冠軍，現任職證券行。

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