阿根廷是一個農業國家，但目前正遭受50多年來最嚴峻的旱情困擾。經濟放緩、國際農產品價格下跌及出口收益下降，均對政府的收入帶來衝擊。此外，披索匯價持續轉弱，儘管央行採取干預措施遏抑跌勢，但自去年九月以來，披索已貶值13%。

我們在此行考察了全國最大的電話公司之一。根據過往經驗，面對利淡的經濟環境，電訊業能發揮其防衞特性；在經濟擴張時，電訊業於近年錄得高於國內生產總值2.5倍的增幅。即使經濟放緩，該電話公司仍錄溫和增長，只是當○二年的國內生產總值下跌11%時，電訊業才出現5.9%的收縮。雖然阿根廷經濟受困，但該公司表現尚算不俗。

儘管阿根廷的流動電話服務滲透率頗高，固網服務滲透率仍持續上升，在過去5年，投入服務的網絡每年增長2%至4%，然而固網語音服務總用量下跌，因愈來愈多客戶轉用流動電話服務，即使流動電話的收費較高。雖然披索於○二年貶值後，政府開始凍結固網收費，但上述公司透過引進全新的設備、產品和服務，以及推出結合語音和寬頻服務的計劃，成功把用戶平均收益穩定在40披索的水平。就阿根廷全國而言，流動電話服務的滲透率已達108%。

銀行業營運維持穩健

另外，我們考察了阿根廷其中一家最大的私人銀行，發現大部分銀行去年營運表現穩健。由於須對政府債券的主權風險作出按市價計值的特殊調整，使該銀行去年的業績受拖累。分析員普遍預期，今年阿根廷經濟將會衰退，但幅度仍未有定案，預計跌幅由0.4%至2%以上。不過，經濟收縮有助通脹回落，繼去年升至25%後，預計今年的平均通脹率將回落至14%。

上述銀行認為貸款利率可靠穩在17%的高位，僅略低於去年的19%。此外，該銀行亦預期可維持現有的邊際利潤；目前的息差為7.1%；以名義計算，該銀行預測系統貸款及存款將按年增長10%，低於通脹水平。雖然個人客戶的貸款需求顯著減少，但該銀行今年貸款水平應能維持不變，去年的貸款按年增長10%，而信用卡貸款則按年上升54%。該銀行預期，信用卡貸款業務將錄得3%的壞帳率。

與銀行業界會面後，我們參觀了一家大型房地產公司。管理人員表示，由於預期房地產價格下跌，故正在削減新建造項目的規模；此外，他們認為阿根廷的情況不穩，因此致力在鄰國物色發展機會。

結束阿根廷之旅後，我們得出一個結論：雖然當地政治及經濟環境欠佳，但部分公司仍能克服困境，轉危為機，藉此擴展市場和取得佳績。

鄧普頓資產管理

總裁及執行董事

麥博士（J. Mark Mobius）