復甦先行者受追捧

其中有三點值得我們多加留意；第一，有理由相信在中國政府堅定的經濟刺激措施和健康的國家財政基礎下，A股已經在政策主導下走進牛市；第二，從海外資金積極在A股尋找投資機會的情況，突出了在全球資金追逐復甦的先行者概念中，中國擁有優勢，成為下一輪全球經濟復甦的亮點；第三，中國的各產業在是次金融風暴中進一步作行業整合，改善公司文化，強化品牌管理，匯聚眾多海歸人才，主動收購海外戰略資產，在國際政治舞台上爭取主動，形成國力升級的趨勢。

以上基調強化了幾個投資中國的主題，包括：融資渠道的快速增長和期貨、期權、債券、衍生工具等的市場建立長期利好金融業；內需概念中以中、高檔消費品市場的需求增長較佳；資源成為人口大國發展的必要需求；新生及高科技產業尤其是有政策支持和戰略需要的新能源、汽車、通訊設備等四大類主題。

至於美股，這幾天來受好壞參半的數據左右市場情緒，牛熊難辨。但有幾件事卻有啟發性。第一，素有經濟最先行指標的銅價持續上升，從歷史角度，銅價一般領先國民生產總值增長超過兩季；第二，道瓊斯公用股指數曾一度上破橫行區，表現資金偏向於認為美國生產力的復甦指日可待；等三，垃圾債券、可投資級別企業債券及抵押債券市場持續有資金流入，代表投資者對信貸市場的復甦投下信心一票。而尤其以垃圾債券的升勢之急更能反映其實企業破產比率在此之前被高估，推斷信貸市場最壞時間已過去。

雖然牛市的基調已經成立，但市場的波動仍會持續。預期美國的失業率將繼續上升會大幅削減家庭開支，緊縮的消費令企業盈利前景不明朗，加上信用違約比率急升，令金融機構手上的到期信貸抵押品再一次錄得虧損。

美股表現仍波動

現時標普500的市帳率為1.9倍，對比起除去通脹後的一九七四年和一九八二年的低位高出了很多。而在三月時的低位，標普500能提供長期回報率達10%-12%，而現價位只能提供6.5%-9%長期回報率。如果30年期孳息續升，標普500便變得不吸引。所以標普500絕不便宜，現高位也屬臨界點，個別消息隨時引發調整。

康宏資產管理研究部