環球經濟似已觸底

以過去二十年的資料分析，高收益債券利差水準可觀察市場對於發行企業違約率的預期，以一九九○年十二月期間為例，利差升高至10.96%，到一九九一年六月間違約率則上升至13%；而○一年九月利差上升至10.29%，到○二年一月違約率則上升至11.59%。

此次全球金融海嘯所導致的景氣衰退，致使高收益債券利差爬升到過去二十年來的新高點，然而，目前違約率僅7.45%，若以過去二十年歷史經驗推估，合理的利差水準應落在7.7%左右，顯見市場過度恐慌的情緒，造成高收益債券利差不合理的攀高，連帶使價格大幅地壓抑。

儘管近期市場雖對於景氣復甦的力度與速度仍持不同的看法，但由經濟數據分析，美國ISM製造業指數連續五個月上揚、成屋與新屋銷售出現回揚迹象，加上中國五月份採購經理人指數成分中的出口新定單首度站上50.1，顯示全球經濟觸底回升的證據也愈加明確；公司的破產風險伴隨減輕，違約率可望降低，不合理的利差水準預期也將降低。在許多高收益債券的市場價格已反映了企業破產的情況下，價格大幅低估，也因此在高收益債券市場中醞釀了不少潛在的投資機會。

企業還款能力提高

面對本次全球景氣衰退危機，全球各國政府與央行積極透過政策機制推升市場流動性，使得今年上半年企業取得融資管道情況明顯好轉，減輕企業周轉上的風險。

此外，經由大幅度的裁員與成本的縮減，大多數企業可望從毛利率受壓的惡劣環境下獲得紓緩，連帶強化企業還款能力。在收益率高、預期資本升值的雙重效益下，高收益債券可望重拾市場投資人青睞，建議讀者此時可選擇優質的高收益債券基金，以捕捉債券升值的機會。

灝天資產管理董事 楊偉基