本文重點
花旗研究報告表示，中國南車（01766）受惠行業增長，長線前景紮實，但短期的經濟增長放緩，鐵道部壓價都不利於今年毛利率的表現，盈利風險增加，加上股份的估值處於高位，缺乏吸引力。而市場的投資情緒好轉，投資者都對具防守性的股份興趣下降，股份料跑輸大市，目標價由3.4元稍為提高至3.5元，維持沽售的投資評級不變。
今年鐵道部的貨車需求增長放慢，中國南車的管理層估計來自鐵道部的貨車新定單價值將按年下跌超過20%。花旗方面估計，來自貨車業務的全年收入會按年跌去18%。而在上一個下跌周期中（一九九七至一九九八年間），貨車的需求便按年下跌約20%。
毛利率明顯受壓
受到鐵道部對採購產品的價格壓力，中國南車預期今年毛利率大約處於16.5%的水平，其中客車及貨車的毛利率更明顯受壓，城軌地鐵車輛則大約維持毛利率水平，因產品更着重質量來推動銷售，避免了以價格競爭來爭取市場佔有率，毛利率不會太低。中國南車相信，商品價格回軟，只能有利於早簽下的定單，新近所簽定單的實質受惠有限。
報告按其對行業的調查，相信機車及動車組業務錄得較低毛利率，預期今年全年將錄得17.84億元人民幣盈利，年增長28.9%，明年盈利預料達23.06億元人民幣，年增幅稍為提升至29.2%，兩年的核心盈利增長則分別是19.9%及29.3%。
另外，管理層預示今年全年資本開支為60億元人民幣，主要用在機器、設備及廠房方面以及產能擴充上。而截至今年首季尾，總定單為524億元人民幣，其中42億元人民幣是海外定單，所佔比重只有8%。
中國南車的估值大約相等於○九年預測市盈率21.6倍，並不吸引，以其21倍市盈率計算的目標價為3.5元，貼近昨日收市的3.53元，給予投資評級為沽售。