中糧控股(00606)去年盈利激增,而對股價的刺激不大,公布業績後見今年高位,即無以為繼,走勢轉弱。
去年中糧純利26.25億元,較前年增長138%,每股純利73仙,首次派息13.6仙,股息比率約20%。
中糧的業務與農產商品有相當關係,價格變動對成本影響極大,因而進行套期保值活動,作為控制風險的有效方法。去年從相關衍生工具已變現收益32.47億元,未變現的公平值虧損4.97億元,即淨收益為27.5億元,前年則虧損12.2億元。
業務以油籽加工為主,營業額增42%,分類盈利增469%是業績大好所在,與衍生工具收益有關。啤酒原料營業額增62%,分類業績跌2.5%,是原料價格所影響,大米貿易及加工業務大增,是兼營分銷零售的貢獻。麵粉業顯著改善是直接銷售的效果。
生物燃料及生化業務的營業額增加124%,分類盈利增165%。於燃料乙醇方面,已獲政府補貼6.08億元。
致力提升加工產能
中糧的原料有相當部分進口,收入以人民幣為主,帳項以港元為單位,已錄得外匯收益淨額5.42億元,另遠期外匯公平值收益3,883萬元。
未來發展側重於油籽加工業,正致力於提升加工產能,至二○一一年將增加50%至800萬公噸,將繼續成為主要業務,而去年盈利大增,是受惠於套期保值政策的效用發揮。去年的波幅可遇不可求,今年的可能收益不易估計,亦難以去年為準。
大豆升跌影響股價
中糧去年業績焦點似在於油籽加工業。筆者認為,大米貿易及麵粉業的銷售策略轉變,向超級市場及商店出售產品,獲得佳績,特別是粉麵業,終於創出新局面。
中糧現價4.13元,市盈率5.6倍,息率3.3%。表面上,市盈率相當低,但其收益涉及相當的衍生工具收益,大豆價格的變動影響頗大,今年有關收益可能減退,從而影響整體業績,因而市場評價較低,比較上已涉及投機性。
去年底沽出大豆期貨28億元,但現價仍高於去年底,亦說明中糧反覆回落的原因,只宜候低炒,並參考大豆價。
葉心