人幣貶值快 人行托市效果成疑

環球避險 美元勢續走強

問題是，20%的準備金能否緩減人民幣貶值速度？筆者認為此政策的有效性將會是短暫的。貿易戰升級意味不單止中美經濟受到影響，多個國家和地方的經濟也會通過環球產業鏈而轉差。由於美元具有避險貨幣的角色，所以在未來日子繼續走強的機會將會很高。

當美元走強時，人民幣兌美元偏弱也是理所當然，因此20%的準備金或許不足以紓緩人民幣貶值的速度。重點是，人民幣會否像七月至八月三日間迅速地貶值？事實上，人民幣在這段期間貶值了大概4%，在六月時亦貶值了約3%。就這兩個月人民幣已合共貶值了7%，貶值速度確實快。倘在20%遠期售匯業務收取外匯風險準備金之下都不能減慢，那麼人民銀行就會採取更強硬的政策，令貶值速度放緩。

倘若如此，人民銀行接下來所採取的應對措施將會是在每日人民幣定盤公式中加進「逆周期因子」（即在訂定翌日人民幣中間價時，加入對沖市場情緒因素，以抑制非理性投機活動）。

太多干預 拖累匯率改革

那麼實施「逆周期因子」是否暗示人民幣將要升值？其實，「逆周期因子」就如黑盒子般，令市場不能從往常的定盤公式中預估每天的定盤價，屆時人民銀行將可以自行「調定」其每日的定盤價。筆者預計，如果人民幣兌美元匯率在上一個交易日快速貶值，人民銀行將在翌日穩定，甚至推動定盤至略微升值。

人民銀行無疑是想施行匯率改革，但是若推行太多干預，這樣一來，人民幣的匯率改革便會後退一步。所以，筆者預期即使有「逆周期因子」，人民銀行或多或少仍會跟隨美元走勢，令人民幣價格不會過分偏離「市場」軌迹。基於以上分析，筆者將每美元兌人民幣的年底預測維持在7.0。