國家統計局近日公布，五月份內地居民消費價格指數（CPI）同比下降百分之一點四，是六年來首次出現CPI連續四個月下跌。另外，五月份工業品出廠價格指數（PPI）同比下降百分之七點二，降幅較四月份擴大零點六個百分點，創一九九六年以來十三年新低，以上數據顯示中國經濟下行壓力仍大。而世界經濟另一火車頭美國日前公布的失業率攀上百分之九點四水平，經濟衰退形勢依然嚴峻。
弔詭的是，作為國際商品之首的石油價格卻是逆市而漲，紐約上日收市報七十二美元一桶，比起今春的低位回升將近一倍。而對通脹特別敏感的黃金價格，最近也在每安士九百四十美元至九百九十美元之間上下波動，大有再度衝擊一千美元大關之勢。與此同時，外圍和本港股市也同時打破「五窮六絕」的慣例，美國道瓊斯工業指數回升至八千八百點水平，香港恒生指數也攀升至近一萬九千點。
為甚麼實體經濟未有起色的同時，能源和國際大宗商品價格卻回頭持續飆升呢？這是由於全球主要經濟體自去年九月金融海嘯以來為了救市一致行動，實行「量化寬鬆的貨幣政策」，引發了國際投資者對未來世界性貨幣貶值和惡性通貨膨脹的普通擔憂。減少貨幣資產、增持實物資產就成為「人同此心，心同此理」，大宗商品價格自然看漲。
還有一個時間差問題。因商品價格、股市指數通常領先於實體經濟指標約六個月，CPI肯定先於GDP回升到長期平均水平，故在GDP掉頭回升前，有可能出現經濟下行與通貨膨脹並存，即「滯脹」的階段性局面。屆時，「寬貨幣」、「寬信貸」的政策就要具前瞻性地及時調整，避免惡性通脹成形。