投資動向：國策築底跟炒有法

鑑於今年以來內地經濟增長放緩，官方暫停去槓桿，全力應對經濟滑坡，包括提出要推動信貸、股市、債市、匯市及樓市五大市場健康發展，還提出六大穩──穩就業、穩金融、穩外資、穩外貿、穩投資及穩預期。近月，內地針對民企融資貴、融資難，年關難過等一系列問題作出部署，中證監出手主導制訂有利民企融資的銀行信貸措施，為的正是要在這市場流動趨緊的季節，全力穩經濟。

另外，盛傳官方更大力度減稅降費的措施將會出台，減稅規模比美國的還要大，盡可能提升中國企業的競爭力。另一方面，資本市場改革並未有停頓，包括提出設立內地版「納斯達克」的科創板並試點註冊制，完善資本市場基礎制度。

中證監近期出手，主導制訂有利民企融資的銀行信貸措施。

部分高息中資股估值一覽

外資流入規模有多無少

事實上，股市表現反映經濟前景展望，經濟穩定過來，股市就能有築底的基礎。再看一些股市數據，自六月一日A股獲納入MSCI明晟的指數系列之後，雖然A股反覆向下，但外資卻未有停止流入A股。今年以來外資北上的資金淨流入超過2,600億元人民幣，整體外資持股比重已由一七年的不到2%，增至目前近3%。

MSCI明晟擬於明年將A股佔其全球指數系列比重納入因子由5%增至20%；另一家國際指數公司富時羅素指數公司亦會在明年開始正式納入A股。隨着A股在MSCI系列指數的權重不斷提高，長遠料可為A股帶來可觀的資金流。

估值方面，未來一年內地經濟雖不樂觀，惟A股估值已處歷史底部，即使未來會有突如其來的環球大跌市，相信A股可以經得起考驗。

當然，A股即使出現底部了，但並不代表指數就立即可以回升，相信未來一段時間A股會繼續在底部反覆，以完成築底的過程。此期間官方必須做的，是強制推行退市機制，讓A股市場去蕪存菁，並完善公司訊息披露及董事責任規管等等的法規，以保障投資者權益，只有A股市場從質量上有根本變化，開放大門才能起到積極的意義。

估值方面，以滬綜指而言，今年十月低位2,449點約較一五年的高位5,178點回落52%，從中長線而言，A股不到十倍的市盈率，比起估值呈見頂迹象的美股顯得更具吸引。

A股估值平 明年看升15%

瑞銀最新發表的一九年A股展望報告亦指出，今年由緊信貸和中美貿易戰雙重打擊下，對內地經濟造成壓力的情況在明年初將會持續，惟隨着當局加大政策支持力度，由緊信貸所造成的壓力將會得到紓緩，而今年A股的調整一定程度上超賣。

該行以MSCI中國及滬深300指數為例，正處接近一六年的惡劣估值。隨着幣策放寬及企業盈利恢復增長料可刺激市場信心，故預期明年MSCI中國及滬深300均會回升，潛在升幅同逾一成半。

股類方面，由於銀行分別佔MSCI中國及滬深300的44%及53%比重，隨着銀行盈利穩定增長，將帶動指數回升，反而非金融類企業的盈利增長將明顯放緩。雖然中美貿戰會令預測添上不明朗因素，以目前MSCI中國的預測市盈率不足9倍計，與之前最差的時候（一六年的8.1倍及一三年的8.1倍）相距已不太遠，而滬綜指現時預盈率10.7倍，已屆一六年初的估值低谷。

中資券商股再跌空間有限

要在A股作投資部署，中短線宜緊跟國策而行，包括減稅降費、貨幣偏寬及創新三大投資主題，避開與中美貿易戰或人民幣貶值相關的股類。作為參考，瑞銀給予石油及天然氣、銀行、建築、鐵路設備公用、旅遊（A股）、保健（H股）及教育類股份增持的評級，另可留意高息中資股表現。

若看好內地進一步開放資本市場，長線組合還是不少得中資金融股的份兒。今年A股表現委靡，嚴重打擊券商股的業績。展望第四季，基於業務持續疲弱，相信全年計仍難翻身。

多企受惠MSCI「擴容」

股市偏淡，嚴重影響券商的兩融業務。近日A股已見止跌並緩步向上，截至上周三的三個交易日兩融餘額持續回升。但考慮到A股持續低迷，明年兩融業務帶來的增量資金十分有限，反而海外資金將成為A股重要生力軍，預計明年海外資金帶來的增量規模共約有8,000億元人民幣。

展望一九年，隨着MSCI提升A股納入比例，富時羅素指數正式納入A股，以及滬倫通落地，海外資金的流入規模可能進一步上升，長遠料為A股帶來可觀的資金流，多家納入MSCI指數的大中型券商將直接受惠。

目前A股內的券商股，估值均處於歷史低位，不少公司市帳率跌穿1倍水平，再跌的空間實在有限，建議持續關注業內龍頭及兼具AH股的股份，如中信證券（06030）（600030.SH）、海通證券（06837）（600837.SH）以及HTSC（華泰證券）（06886）（601688.SH）等。

內險股方面，從企業第三季度業績去看，以中國平安保險（02318）（601318.SH）和中國太保（02601）（601601.SH）的表現相對理想。龍頭平保的首三季度壽險及健康險新業務價值（NBV）554.25億元人民幣，按年增長3.2%，單計第三季，NBV增0.9%，增幅更是同業中最高。

今年以來，人民幣持續貶值，間接令內險股收益下降，故人民幣若逐步回穩，加上A股往後時間不再跌穿「熔斷底」並緩步回升，在雙重利好因素推動下，內險股業績料持續有改善。

錢修