名家筆陣：美股老牛漸露疲態

中期選舉成分水嶺

其實美股這輪牛市，由二○○九年奧巴馬上任初時開始，運行已經九年半，為歷史上最長的老牛。美股在上月出現明顯調整，道指自月初高位曾跌逾一成，納指更曾瀉近一成半，並兩年來首次跌穿俗稱牛熊分界線的200天移動平均線。股市作為領先指標，相信是擔心美國中期選舉過後，當地政經格局出現變化。

中期選舉於上周塵埃落定，一如民調預期，民主黨重奪眾議院控制權，共和黨則保住參議院的過半數議席。民主黨控制眾議院後，肯定有足夠票數就特朗普的「通俄門」展開彈劾，雖然彈劾議案需參議院三分之二票數才能通過，理論上特朗普依然能保住其總統寶座，但當年克林頓彈劾案期間，美股亦曾持續疲弱。

減稅方案勢遭阻撓

美股近兩年牛市加速，很大程度是受惠於減企業稅等寬鬆財政政策。自二○○九年走出谷底，當地經濟已增長多年，正常情況下，政府不應採取寬鬆財策。但一六年大選後，共和黨同時控制參眾兩院，可謂能為所欲為，結果把經濟推向過熱，減稅更使財政赤字於二○二○年飆升至相當於GDP逾7%的歷史新高。

如今兩院分別由兩黨控制、互相制衡，雖然特朗普選前聲稱會進一步推動減稅，但相信在財赤高企以及減稅被指向富人傾斜的背景下，民主黨定必阻撓議案通過。換句話說，未來兩年財政政策不會再有放寬空間，令股市失去一個繼續上揚的催化劑。

政策刺激效應消退

近期另一個困擾市場的是特朗普與聯儲局的關係。經濟學理論普遍認為，中央銀行獨立性對控制通脹及維持經濟增長相當重要。特朗普上任初期，委任主流的專家及學者擔任聯儲局理事，其後並任命廣受市場尊重的鮑威爾為聯儲局主席。然而近期白宮與聯儲局的關係明顯惡化。

特朗普近期多次公開批評聯儲局加息過快，狠批聯儲局瘋了，矛頭直指鮑威爾，甚至指摘聯儲局是經濟的最大風險。特朗普不時炒人，不過開除鮑威爾需要參議院通過，成事機會極微。然而，面對政治壓力，為證明聯儲局不受干預，央行或會更堅決地維持加息步伐，或發表較鷹派的言論，為市場帶來震盪。

中期選舉結果顯示，中間派候選人表現並不理想，當地政治格局漸趨兩極化。這或促使特朗普採取更偏激的政策，特別在貿易戰上。展望明年，現行減稅刺激效應消退、財政政策不再有寬鬆空間、聯儲局企硬收緊貨幣政策、加上貿易摩擦令美國出口放緩，美股這運行了九年半的老牛，可謂疲態畢現。

（香港中文大學經濟學系講師葉德生參與本文）

莊太量　

香港中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長、新亞書院輔導長。

作者：莊太量