名家筆陣：新興市骨牌效應勿輕視
近期筆者與境內外專家深入討論內地經濟趨勢及環球經濟事件對內地的影響，當中貿易戰、內地經濟數據、人民幣匯率、土耳其事件等成為焦點。
當中土耳其事件及人幣匯率的關係尤其微妙，美國與土耳其之間的貿戰是否為預警？對一些不肯就範的國家或地區產生殺雞儆猴的作用，特別是對中國而言甚具參考作用。
在美匯指數延續強勢的背景下，人幣匯率受壓而調整屬正常市場化表現，若美匯續升，筆者不能排除人幣仍會調整。惟綜合內外因素，若內地經濟基本面和政策符合預期，人幣短時間內無崩潰式貶值的壓力。人幣匯率或多或少與內地流動性政策相關，只要人行不大幅放水，匯率便不會狂貶，目前市場對人幣匯率的鈍器預期仍屬有序波動。
巨額外債隨時爆煲
無可否認近期土耳其危機席捲金融市場各領域，無論是資本市場、商品市場、新興市場、歐洲市場均無一幸免。不能忽視的是，震盪並非源自土耳其的國力或影響力，環球市場動盪並非單純受土耳其單一事件影響，問題在於事件暴露了全球市場資金配置上涉及的問題。除中國之外，其他亞洲國家近年來外債規模不斷擴張，若美元匯率續升，筆者不排除一場環球系統性的金融危機或再次爆發。
不少投資者認為土耳其危機主因當地美元流動性緊縮所致，但從深層次來看，市場突然大跌與土耳其脆弱的經濟有密切關係。目前土耳其經濟狀况面臨着經常帳戶持續逆差及存在巨大美元外債等難以解決的問題。
若一個國家經常帳戶持續出現逆差，疊加短期資本突然由順差變為逆差，該國的國際收支平衡會即時被打破，出現經常帳戶與資本帳戶「雙逆差」的劣境，後果是本國貨幣兌美元大幅貶值。截至一七年，筆者觀察到土耳其在經常帳戶連續十六年均處於貿易逆差，風險極大而投資市場無高度警惕。
截至一七年底，土耳其外債佔本國名義GDP的比率達53%，外債壓力一點也不輕。若一個國家貨幣兌美元匯率大幅貶值，該國的美元外債的實際規模亦會同步急升，其後該國貨幣將隨外債負擔急升而再貶值，形成惡性循環。在這樣背景下，美元匯率的上升就對脆弱的土耳其經濟造成沉重打擊，令里拉續貶值，資本明顯外流，外債規模也續升。
亞洲區恐首當其衝
當然，這場危機可發生在土耳其，也可發生在其他國家，甚至可蔓延至其他新興市場。當中，筆者不能排除亞洲地區將首當其衝。在過去數年，除中國以外，亞洲國家美元外債規模巨大，而大部分國家已不再採用美元固定匯率制。若美元飆升，在浮動匯率制下的亞洲新興市場貨幣被迫貶值，令巨大外債規模續膨脹。
表面上新興市場國家經濟規模在全球GDP中佔比不高，但危機涉及的連鎖反應將產生嚴重風險。環球經濟正在復甦，若新興市場突然離隊，單是土耳其經濟波動已引致環球大經濟體震盪，更殃及歐洲銀行業，這可說明絕不可忽視任何風險的前奏。
溫天納
資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授
作者：溫天納