名家筆陣：獨角獸上市走晒樣 慎防驟變灰犀牛

另一位商學院昔日校友，現於國產消費大品牌擔任行政總裁，在某獨角獸網商申請在美國上市之際，卻組織律師，要對之發起跨國訴訟。

他們指控這家拚命走窮人買家和低價路線的應用程式，涉嫌銷售假貨，損害了國產消費大品牌的形象和渠道價格，即使品牌已多次投訴，但管理層卻未有回應。

私募基金有苦難言

還有一位當私募基金高層的朋友，正在陷入眾多投資人的嚴厲指摘之中。在過去五年，他的基金想盡辦法走了很多關係，才躋入了幾個獨角獸的上市前融資。但是，目前至少有兩個已經價格倒掛，擬IPO的價格低於最後一輪的私募融資價格。另一家已經在香港上市的「大獸」，看似可以退出，但交易價格已經遠遠低於IPO價格。

還沒完呢！有位前投行同事，從某家著名獨角獸最早傳出上市可能，到這家企業公募私募市場詢價過程中，不斷說有貨可以賣給潛在投資人，只不過價格愈來愈低。就在一個月前，他還發微信說：「有3億港元的貨，要不要，沒有鎖定期。」我的回覆是：「不怕鎖定期，就怕破發！」

最近，內地香港的投資、交易圈裏，與獨角獸們相關的故事層出不窮，有不少涉及名人或監管者，不便公開。但有句話可以公開講的，就是當前中國整個二級市場，尤其是流動性疲弱的港股市場，根本不想再接一級市場的「爛貨」。

過去五年的大規模獨角獸私募投資市場，正在面臨終結或崩盤。然而，很多投資人還懵然不知，只是每年貢獻着百分之二的管理費，幻想期待着數倍、十幾倍的投資回報，是時候要清醒吧！

嚴重破發 豈會無因

在一對一的私募市場談判中，善於弄虛作假和博取流量的企業家，在面對投資人的談判中，是處於優勢的，因為很多私募基金無法承受投資組合裏「零獨角獸」的壓力。但是，來到二級市場，面對充分的訊息披露和對比估值，很多獨角獸都在港股紛紛折翼，嚴重破發，畢竟「新媳婦總要見公婆」，千好萬好，終歸要揭開面紗。

早前內地同意讓部分已海外上市的獨角獸以中國預託證券（CDR）方式回國効力，但問題太多。就如內地部分的怎樣定價？肯定不是23倍的默認發行市盈率估值老規矩，但若CDR破發，那麼內地新股不敗的神話就要破滅，就更傷害積弱已久的二級市場。

故此，香港首隻同股不同權股份推遲發行CDR，其他發行CDR計劃似乎都在停着看着，或可以貿易戰下市況不穩定作開脫，但實際上卻是本身存在問題，暫難以實行。

獨角獸，離遠看，其實就是一頭灰犀牛，若突然衝過來，還沒甚麼可以抵擋的。

吳小平

資深金融人士，曾任中金公司財富管理部執行總經理，現投身互聯網金融創業。

作者：吳小平