投資動向：人幣貶值炒乜股？

今次人行降準有兩個關注點。第一，雖然是今年第三次降準，惟降準幅度非特別大，不排除年內續有降準行動；第二，四月份主要是對部分金融機構降準以置換中期借貸便利（MLF），今次降準目的是用於推動「債轉股」及小微企融資，而時間正是美國對中國500億美元商品加徵關稅措施首批生效日（七月六日）的前一天，顯然是針對中美貿易糾紛所引發的潛在信用風險而來。

過去十年，內地經濟靠信貸擴張實現快速增長。一五年A股崩盤，說明以催谷資本市場之路不通，面對美國先後啟動利率正常化和縮表，中國以貨幣政策手段來刺激經濟空間不多，加上今年多了中美貿易摩擦的不明朗因素，本來和和氣氣的全球一體化經貿氣候已成過去。

在中、美經濟趨勢一降一升、貨幣政策一鬆一緊、以及美元及美息處上升周期之下，新興市場貨幣普遍呈弱勢，離岸人民幣一度跌至6.65，盤中連跌12日，創歷史紀錄。

在中美貿易糾紛下，鋼鐵股未必能受惠於人民幣貶值。

部分內房股負債比率一覽

內企債務重 恐觸發危機

由於中國進口美國商品的總值有限，在商品貿易制裁方面以牙還牙的空間遜於美國，本來讓人民幣貶值是其中一個「回敬」美國貿易制裁的方法，可此舉實際上是有辣有唔辣！皆因匯率貶值可以加強出口競爭力，卻會動搖海內外對人民幣前景的信心，並有機會再次引發走資潮。

此外，內地外債高企，若人民幣持續貶值，以人民幣為主要收入、卻借下龐大美債的內地企業，在宏觀經濟環境轉差，債務財務成本不斷上升之下，將面對償債困難，債務危機備受關注。綜觀內、外形勢，年內人民幣「破七」的機會不能完全抹殺。

出口股未必如以往受惠

有別於過去貶值會吼出口股，今次多了中美貿易摩擦因素，本來可受惠於人民幣貶值的出口股，或因產品被美國納入中國商品制裁範圍，而沒有得着，如鋼鐵股，反須關注其他市場為防有產品傾銷而相繼上調進口產品關稅，即使內地可能有補貼措施，對出口企業的整體影響可能是弊多於利。至於航運港口股，在全球兩大貿易國──中國及美國的貿易糾紛影響下，全球貿易量將會縮減，抵銷了受惠人民幣貶值的好處。

最近花旗證券將出口股敏華控股（01999）的評級，由「買入」降至「沽售」，目標價由9元大幅調低至5.8元，原因正是憂慮中美貿易戰、來自歐洲的競爭等問題。可見在國際經貿異常不穩的情況下，針對出口股的影響，不能單以人民幣貶值的單一因素而下判語。

內房航空股風險高宜迴避

人行降準雖對內房行業而言不是壞事，但人民幣貶值，會令以人民幣為主要收入，卻借下巨額外債的內房企業落入困境，皆因外債財務開支增加，宏觀經濟下行風險增，或會影響銷售，從而拖慢資金回籠速度。

有國際評級公司估計，今年內房到期的債務合計將高達400億美元，較去年大增三倍，再融資風險壓力大增。

此外，最近內地收緊棚改融資審批，料會打擊三、四線城市房市及地方隱性債務。緊接傳來的是內地七部委再出招，以在北京、上海等三十個城市先行開展治理房地產市場亂象專項行動，顯見調控房地產市場的訊息明確不過。

綜觀現時內房股估值也不算便宜，一旦出現企業違約等問題，要提防債務問題惡化，故內房股暫時只能遠觀，勿輕率撈貨。若持倉尚有內房股，宜及早減持高負債個股，以策萬全。

另外，內地航空公司向來屬於高外債行業，當中尤以美元債務為主，當人民幣貶值，將會造成匯兌虧損。今年國際油價反覆向上，也推高進口航油價格，由於燃料費用佔總成本約三成，航空股表現勢受到拖累。三大中資航空股──中國國航（00753）、東方航空（00670）及南方航空（01055）六月下旬以來股價持續下跌，板塊弱勢已成，下半年宜繼續迴避。

本地高息股較穩陣

此外，降準除了協助緩解小微企融資難的問題外，主要目的是支援銀行「債轉股」項目。所謂債轉股，就是企業無法還債，而銀行同意將債權變成股權，令企業避過破產清盤風險，但銀行由債權人變成投資者，將要承受更大風險。

雖則債轉股的企業有嚴格限制，惟始終存在變成垃圾資產的機會，最終恐會成為銀行的壞帳，輕則拖累內銀業績，重則會影響金融體系穩定。同時，在人民幣持續貶值下，或觸發部分債務沉重的企業出現倒閉，嚴重影響銀行的信貸業務。內銀板塊近日已見明顯轉弱，在利淡因素困擾下，暫不宜急於博反彈。

在貿易摩擦以及人民幣貶值之下，下半年內地企業盈利受壓。由於內地企業佔港股整體上市公司比重高，意味港股估值亦會有下調壓力。想避險，還是集中火力在主營香港市場而又派息高的股份為宜，如領展房產基金（00823）。

錢修