名家筆陣：A股難翻身豈會無因

可以說，中國股市三年來的嚴重負增長，肯定做甚麼投資都會比這種投資強。與房地產市場投資更形成鮮明的對比。一個是暴利市場，一個是投資負收益市場。

現在的問題是，中國股市為何會長期一蹶不振、積重難返？中國政府不是一直希望發展直接融資，來加快中國股市的發展步伐嗎？

當前中國股市第一大問題，就是到目前為止都沒有建立起非人格化的市場信用。試想，任何金融都是對信用的風險定價，現代股市是信用要求最高的市場，如果非人格化的市場信用沒有建立起來，不僅沒有有效的市場機制，也沒有相應的法律制度安排，市場要繁榮起來根本不可能。

為何說中國股市的非人格化的市場信用沒有建立起來？就在於這個市場仍由政府主導，政府權力是這個市場配置資源決定性方式。如果政府對中國股市起主導作用，那麼中國股市信用也必然會由政府來確定及擔保。這種情況下，股市當事人肯定會把市場行為的收益歸自己，把成本歸社會，導致投機炒作嚴重。

有效市場機制仍未確立

同樣，政府對中國股市運行起主導作用及用權力來配置資源，這必然會導致市場運行無效率及貪污腐敗盛行，及中小投資者利益難以得到保證，也會導致保證市場有效的法律及司法制度無法確立。

還有，由於政府的主導，政府權力是市場資源的主要方式，必然讓中國股市成為政府權力婢女，按照政府的意圖進行融資，並讓市場資金流向政府意向發展的產業及企業，而這些企業上市融資的目的不是如何給投資者回報，而是如何能夠在市場圈到更多的錢肥己，甚至通過這種融資方式轉化成個人掠奪社會財富的工具。

所以，要讓中國股市真正發展及繁榮起來，政府的監管部門就得認真地對當前中國股市現狀進行全面反思，找到問題的根源所在，並在此基礎上對中國股市進入重大改革，制訂一系列的保證非人格化的市場信用形成制度安排，逐漸讓中國股市的非人格化的市場信用建立起來。中國股市的非人格化信用不形成，有效的市場機制不確立，希望以政府之手來繁榮中國股市是不可能的事情。

炒賣地產吸走各種資源

股市不能夠繁榮還與經濟大環境有關。照說中國經濟持續快速增長，應該為股市繁榮奠定堅實的基礎。但中國經濟持續快速增長沒有造就中國股市的繁榮，還與政府極力刺激居民房地產市場投資的政策有關。可以說，在政府各種政策的刺激下，不僅讓中國居民利用各種優惠房地產政策湧入市場，也讓中國房地產市場完全成了一個投機炒作為主導的市場，讓中國房地產市場「房子是住的，不是炒作的」定位完全架空。

在這種情況下，不僅房地產市場泡沫愈吹愈大，也讓社會的資金及各種資源都湧入房地產市場。在市場資金既定的條件下，當大量的資金都湧入房地產市場時，中國股市想發展起來也是根本不可能的事情。所以，政府要發展中國股市、繁榮中國股市，不切除中國房地產市場這塊毒瘤，是根本不可能的事情。

三年來中國股市之所以在原地踏步、積重難返，有股市本身之原因，也是外部環境使然。如果政府部門不對此認真的檢討與反思，把握問題的實質，僅是做表面文章，或模仿其他市場亦步亦趨，那麼中國股市要想發展與繁榮是不可能的事情。

易憲容

青島大學經濟學院教授，當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

作者：易憲容