投資動向：新經濟概念股炒邊隻？

港交所修訂後主板《上市規則》，上月底正式生效，開始接受新經濟企業上市申請，包括有特別投票權架構公司及未有營業收入公司。

市場估計，小米會以1,000億至1,200億美元（約7,800億至9,360億港元）估值上市，很大可能繼一四年阿里巴巴在美國上市後，成為全球最大宗的上市集資活動。市場預期成功上市後，小米會被招攬為首批以中國預託證券（CDR）形式，再到內地上市的創新公司。

交投勢增 港交所受惠

港交所打破傳統接納同股不同權架構，無疑是要應對其他交易所的激烈競爭。最近，新加坡交易所推出第二輪諮詢，為吸引同股不同權企業掛牌，開出條件比香港更彈性，不為業務性質及市值設門檻。上交所及深交所早已表態支持新經濟企業，不惜特事特辦，讓新經濟公司走捷徑，先以CDR形式回A股掛牌是今年首要工作。去年香港失落全球最大IPO集資市場寶座，港交所要重奪一哥地位，推出新規刻不容緩。

客觀而言，論國際投資者參與的活躍程度，毗鄰世界第二大經濟體中國的地利，以及相對完善法制，香港在三地中極具優勢，港交所必然受惠。試想像，一隻小米市值已達9,000億元，放在50隻恒指藍籌股中，也足以躋身第五大市值公司，比市值8,400億元的友邦（01299）還要大。重磅股強勢加入，預料有利港股交易量。一旦開創先例，接下來的螞蟻金服、陸金所，甚至在美國掛牌，一直表示願意回流的阿里巴巴、京東及百度等巨無霸，牽涉數以萬億潛在市值的新經濟企業排隊上市，對港股總市值及交投，長遠定必能從根本發揮振奮作用。

在一六及一七年，港股日均成交額分別為673億及882億元。在同股不同權的帶動下，預期今年日均成交額有機會躍至1,100億至1,200億元。綜合大行預測，港交所今年市盈率為32.4倍，與過去十年平均31.3倍僅高出3%，並無特別預示下半年港股成交有長足發展的潛力。現時港交所股價在250元左右，相當具吸引力。

上市新規下投資策略

小米以低價智能手機攻印度及東南亞市場。

金軟長線視乎雲業務

小米上市對短期投資者最明顯的影響，就是近日已上市的新經濟股，業務同性質的公司面對持續沽壓，如眾安在綫（06060）、閱文（00772）及易鑫（02858）等去年上市時銳不可當，但現時關注程度被攤薄，捧場資金撤離部署換貨，結果股價持續出現陰乾情況。這批新經濟企業招股時反應熱烈，定下進取招股價，即使估值回到相對貼地區域，亦難扭股價弱勢。

由雷軍任主席的同系公司金山軟件（03888），被視為小米影子概念股，上周因姊妹公司申請上市消息刺激，股價上周五曾炒上25.15元。論基本因素，小米主打手機硬件銷售，金軟則精於軟件及雲服務，業務屬性各擅勝場。去年，金軟業績好轉，撇除出售附屬公司的一次過收益，溢利約10億元人民幣，軟件業務營收抵銷仍在燒錢的雲端業務發展。

金軟短期勢受小米招股定價及反應影響，長遠則視乎雲業務的收成期。內地雲市場進入寡頭壟斷局面，阿里、騰訊、金軟、中國電信及Ucloud佔近四分之三的市場份額，一旦出現併購或金山雲分拆的消息，多年投資可資本化金山雲的實際價值，有機會進一步反映在金軟股價。

小米非手機業務成增長關鍵

根據初步招股文件，小米去年經調整後盈利53.61億元（人民幣‧下同），若以傳聞的千億美元定價上市，往績市盈率達118倍，估值驚人。這與未來重返CDR，以及A股投資者對科技公司願意付出高溢價有關。

今年首季中國智能手機市場初見飽和迹象，IDC數據顯示，全球五大品牌出貨量跌2.4%，當中，中國市場出貨量是一三年第三季以來首次不足1億部。作為「四哥」的小米，在內地出貨量亦見回落，不過卻在印度及東南亞市場，以低價智能手機殺出一條血路，出貨量逆市飆八成七，公司本身及保薦行在上市前確實做足工夫，力谷銷售表現爭取最大集資效果。

掛牌股價失色即沽

小米智能手機佔收入七成，集團未來如何應付市場增長放緩，是上市後能否保持高估值的關鍵，如開拓互聯網服務及小米金融的非手機業務。在投行群星拱照下，若認購小米嘗試短炒圖利，應該風險有限，但智能手機的黃金時代已過也是事實，對長線增長有所保留。

投資者不妨抱着貨如輪轉的心態，若小米上市首日勢色不對便即沽，反正排隊上市的新經濟及生物科技企業多的是，不愁沒有選擇。

錢修