健友股份（603707.SH）公布一八年第一季業績報告，公司實現營收4.36億元人民幣，同比增長94.8%，實現上市公司股東應佔溢利1.22億元人民幣，增長116.87%。我們認為公司為肝素原料藥龍頭，以及潛在製劑出口龍頭，前景樂觀，給予「推薦」評級。
健友的肝素原料藥業務保持價量齊升的態勢，自一七年起已成為肝素API出口龍頭。由於健友賣給輝瑞和Sagent的肝素原料須經第三國，沒有直接銷往美國，故不會被直接徵稅。此外，肝素處於價格上升周期，為賣方主導市場，即使加稅也能轉移。
基於上述因素，我們看好公司肝素API於未來兩三年出現增長。在銷量方面，公司與全球最大肝素原料買家賽諾菲建立長期及穩定的合作關係，後續合作規模可望持續擴大。價格方面，當前價格較一○年的歷史高位每公斤10,000至11,000美元為低。另一方面，環保新常態令到肝素粗品供應持續趨緊，前期下游製劑廠商原料庫存規模較現時為低，現在進入補庫存階段。
我們認為，健友在內地低分子肝素製劑市場布局已初步完備，將進入爆發性階段，我們看好公司未來業績保持高速增長，預測一八至二○年度歸屬母公司淨利潤分別為4.53億元、6.33億元及8.96億元人民幣；對應每股淨利潤分別為0.82元、1.15元及1.63元人民幣；對應預測市盈率32倍、23倍及16倍。
中國銀河國際研究部