放寬持股 中資券商頂得住

繼三月初中證監宣布會修訂外資參股證券公司辦法，允許外資控股合資證券公司、逐步放寬合資證券公司業務範圍等後，人行行長易綱四月初再表示，今年內將證券公司、基金管理公司和期貨公司的外資持股比例上限放寬到51%，三年後不再設限，同時把互聯互通每日額度上限提高3倍。

中外資或搶「細分市場」

本報根據券商披露的月度財務數據而得出的首季數據顯示，中信證券（06030）及君安證券（02611）淨利潤分別按年增長9.8%及8.9%，惟海通證券（06837）、廣發証券（01776）、HTSC（06886）及中國銀河（06881）均倒退逾一成。中國券商市場競爭本已不小，不少中小型券商去年盈利顯著倒退，令人關注外資殺入之衝擊，中金憂慮內地券商於投行、資產管理和財富管理領域受外資威脅。

惟大和亞洲金融業研究主管齊曉亮接受訪問時稱，中資券商能抵禦外資同業的競爭，理由是他們深耕本地市場良久，具備一定賺錢能力的的品牌價值，並非短時間能夠建立，且比歐美券商更懂服務中國市場，亦有規模上的優勢。外資將來應該傾向遠離佣金等競爭甚為競烈的「紅海領域」，進入一些「細分市場」（niche market），如服務海外客戶投資中國市場，但中資券商亦有能力進入。

擴容對業績利好有限

齊曉亮指，互聯互通擴容是中央進一步開放資本市場的舉措，但以現時滬股通及深股通佔兩市各自成交量比例低、券商相關收入佔比不大，擴容對業績的利好有限。

就首季數據有倒退迹象，齊曉亮同意與內地股市表現欠佳有關，但指出沒披露數據的子公司如私募股權業務，盈利不受大市波動左右，而券商成本多是一次性的科技投入，大型券商能以規模經濟效應紓緩佣金率低企的壓力，況且佣金收入之業績貢獻持續下降。

信證海通前景獲睇好

他強調，大和推薦券商龍頭並不基於對內地股市前景的任何判斷，而是因為中國資本市場改革的結構性機遇，而且與內銀有別，券商資產透明度較高，亦有較活躍的二級市場，即使內地股市走勢和成交量繼續欠佳，市帳率理論上不應低於1倍。他看好中信證券及海通證券。

花旗料，中央持續去槓桿，意味要推進上市等直接融資渠道，以及機構投資者愈益主導股市，着重服務質素多於價錢，均會惠及大型券商，中小型券商恐被收購或淘汰。

花旗預測內地股市一八、一九及二○年日均成交額分別為5,500億、6,000億及6,300億元人民幣，CDR上市可局部抵銷股市愈益由機構投資者主導，令換手率降低的影響；又預期券商板塊今年起三年盈利每年增長逾11%，對股市周期的敏感程度隨業務組合愈益均衡而下降。