名家筆陣：虛擬貨幣為何有價？

熟悉股票的人會說：股票的實值就是持有人對公司資產所佔的份額。如果公司資產升值，股票也理應升值。公司的資產之所以為資產，是因為可以為公司帶來盈利。盈利前景愈秀麗，它的價值也就愈高，股票的實質價值也水漲船高。當然公司也可以持有現金，現金可以用以投資帶來盈利，也可以用以派息給股東。如果公司資不抵債，股票就應該毫無價值。

「願付價」提高帶動市況

然而，沒有任何實質資產的空殼公司因為可以賣殼，仍然會有價值。所以代表上市地位的殼其實也是資產。從這個角度來看，空殼公司的股票仍然有實值。然則，虛擬貨幣沒有任何資產支持，為何有價呢？

要回答這個問題，可以先問為何一個稀有郵票或一幅名畫可以價值連城；為甚麼像真度極高的仿製畫與真迹價值差別那麼大；為甚麼稀有郵票或名畫短短幾年間可以炒起至原來價錢的很多倍；為何同屬於官方認許、而儲備無甚變化的官方貨幣，彼此之間的匯價可以大幅波動。

有人願意付以千萬元計的錢去買一個稀有郵票或一幅名畫，主要是因為買家認為有人會承接，因此他的付出並非付諸流水。換句話說，仿製畫與真迹價值差別那麼大，不是因為仿製畫的功能不如真迹，而是因為在二手市場願意付出高價買入仿製畫的人並不存在。由此可見，所謂實值的根本也不是功能性的價值，而是市場人士對某「對象」的「願付價」（Willingness to pay）。

虛擬貨幣價格瘋狂飆升，只不過反映「願付價」在供求互動下不斷提高。需求既有來自地下經濟當事人渴望不為人知的交易，也有參與買賣的投機者。只要投機需求和暗經濟需求持續上升，價格也會持續上升。

恐物極必反 原因有二

然而，物極終亦必反，原因有二：一是監管者決定不再容忍暗經濟利用虛擬貨幣避過監管。這個可能性不能當作不存在。曾幾何時，瑞士向銀行存戶提供保密的承諾，如今亦要全面與監管機構合作，打擊清洗黑錢和逃稅的活動。

二是類似的、相互競爭的虛擬貨幣愈來愈多，而早前賺了大錢的人士逐步套現，同時投機者亦漸趨謹慎，以致求過於供「焗住升」的關係逆轉。

市場價值建基於承接力

有很多價值不菲的東西，雖然有實物（例如名人遺物）或有實際權益（例如會籍），其市場價值其實同樣建基於承接力，而這承接力跟功能性的效益關係虛無飄渺，很大程度上亦是信心決定，因此可以說信心決定需求。

何濼生

香港大學經濟系學士、多倫多大學經濟學博士，專攻政策研究。研究範圍包括社會保障、教育、醫療、房屋、宏觀經濟、國際金融等。曾任職加拿大安大略省政府經濟部及安大略省經濟局，回港後在香港中文大學及嶺南大學先後任教，現為珠海學院商學院院長。

作者：何濼生