從數據看，內地十月份宏觀數據變幻多端，究竟應該樂觀對之，還是審慎對之，筆者嘗試從外貿、投資及內需的角度進行分析。
先看外貿，以美元計，十月內地進出口總額增長11.2%比九月下滑1.5個百分點，貿易差額比上月回升，但與去年同期比較下滑21%，其中進、出口增長速度與去年同期比較均下滑。表面上，十月數據低於預期，但實際上，內地外貿復甦趨勢持續，主要有三個觀察：
觀察一、內地進出口總額增長速度存在明顯的季度效應，參考十月份進出口同比增長速度，其實在今年四個季度的首月中，表現已屬最佳。
觀察二、歐美在十一月進入傳統消費旺季，消費增長將對年底內地的出口有拉動作用。內地的進口雖然有所下滑，但十月黃金周假日負面影響减低，加上內地供給側改革使內地消費者對海外具有替代性的產品需求上升，將支撐進口的增長速度。
觀察三、從中長線角度出發，內地外貿仍在健康的復甦，與全球同步回暖。不過，因外貿趨向平衡，貿易順差將减少。
觀察外貿形勢，情况不如想像中差。筆者再看看投資領域，參考最近一期PPP季報公布，截至今年九月末，全國入庫項目合計14,220個，累計投資額17.8萬億元（人民幣‧下同）。其中國家示範項目累計投資額1.8萬億元，落地率82.1%，環比上季末增加了約11個百分點。
行業分布上，市政工程、交通運輸、生態建設和環境保護類落地項目數居前三位。但當筆者再觀察十月份國家財政支出數據時，留意到基建類支出大幅下滑。未來兩月赤字支出增長空間僅3.9%，預算內資金對基建增長的支撐作用將放慢。筆者估計在預算內及預算外的財政雙雙將出現萎縮，預期短期基建增長前景存在挑戰。
再看內需，「雙十一」購物節，天貓、淘寶總成交額1,682億元再創新高，成交額同比增長近四成，較去年提高超過7個百分點，預計對內地十一月零售數據增長速度有一定的拉動作用，特別是商品類目的銷售，如手機、家電、家具、家紡等的十一月消費增長速度將有不同幅度提升。目前，內地網上消費佔社會零售金額比重達19%，對消費影響漸加強。從購物節的旺盛也反映居民消費需求依然不弱，仍有發展空間。
在內房領域，參考最新公布的一周數據，30大中城市商品房日均銷售面積環比下降，其中一線城市是上升，二線及三線城市則下降。限售、限貸、限購、限價以及嚴查消費貸政策影響下，內地房地產目前整體趨勢仍是量價齊跌。
在汽車銷售上，參考數據，十月份內地乘用車汽車銷量同比增長速度仍然疲弱，此外，因基數效應，第四季度銷售數據同比增長速度很難有大幅的提升。不過，中國人民銀行官網發布新版《汽車貸款管理辦法》，對二手車與新能源汽車銷售應有拉動作用。
內地第三季GDP略超預期增長了6.8%，有效减弱了第四季的增長壓力。故此，從貨幣政策規劃上，未來半年，經濟增長並無壓力，故此貨幣政策並無放鬆空間。目前，整體經濟增長速度尚算可控，加上人民幣匯率市場化改革，令到人民幣有效匯率處於升值區間。在這背景下，筆者認為，未來內地貨幣政策的主要施力點在於維護金融穩定，貨幣政策仍將保持嚴監管的趨勢。
資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授 溫天納