美國總統特朗普提出的稅務改革方案，為美股帶來憧憬，三大指數年來連番創出新高。不過，近日傳來參、眾兩院對稅改議案看法有不同，參議院更擬將減稅實施時間延後一年，顯見通過與否和執行時間均存在變數，然而，美股已透支樂觀預期，一旦有更多「意料之外」，恐怕美股隨時會來一次較大型的調整。
特朗普政府提出的稅改方案，乃一九八六年以來最大規模的改動，其經濟顧問委員會發表報告預計，稅改方案可令美國GDP三年內增長百分之三至五，故消息一出，市場即認定有利刺激經濟，並帶動股市飆升。
不過，事情發展非一帆風順。美國參、眾兩院雖認同將企業稅率下調至百分之二十的建議，但眾議院希望措施於明年生效，而參議院卻以減低政府的財赤風險為由，擬將計劃推遲至二○一九年實施。相差一年，落差可以很大，難怪消息一出，美股即時回軟。
無可否認，年初以來，全球經濟溫和復甦，股市普遍做好，美股表現與全球景氣同步。觀乎美國經濟數據，除了通脹回升的速度未如預期之外，第二季GDP增長率突破百分之三，其後因為颶風來襲而受影響，但第三季GDP仍然錄得百分之三的升幅，加上製造業PMI及消費者信心指數均升至多年高位，就業市場穩定，與中國及歐盟直接的貿易逆差逐步縮減，這些都對美股升勢帶來支持，可見美股做好確非單純由憧憬稅改的刺激所帶動。
不過，美股三大指數的平均市盈率已升至介乎二十二至三十二倍，反映估值已不便宜。另一方面，通脹水平尚未達標，明年出任聯儲局主席的鮑威爾如何拿捏加息速度，有待觀察，且地緣政治風險變化難測，惟這些風險因素似乎都被投資者的樂觀情緒蓋過，故說美股升勢已一定程度透支了稅改的利好作用，亦非毫無根據。
如是者，若國會兩院在審議稅改方案問題上有任何分歧，難免會對美股造成衝擊，這一點應該不難理解。尤其是投資者要明白，眼前全球經濟持續溫和復甦，企業季績改善，背後的原因是長期量寬所使然。如今量寬結束，未來利息趨升，各大央行亦會陸續落實縮表時間。
投資者若只顧聚焦「特式升市」，忽視貨幣政策基調已完全逆轉這重大因素，一旦資產價格升至高位，而回報前景未能及時相應提升的話，在市場資金流動性趨緊下，資產價格必會有一次較大型的調整，問題只是何時出現！