近期人民幣兌美元呈現持續升值的情況，反映出內地經濟的基本面紮實。始終，人民幣匯率是取決於內地的國際收支狀況，而經常項目和資本項目就是兩項的決定因素。
經常項目涉及貨物貿易，內地在出口產業上仍具競爭力，過去五年在環球貿易萎縮的情況下，內地出口在全球出口市場中的份額仍在上升，超過美國、歐洲、日本和英國等。與此同時，內地的貿易順差以及經常項目順差與GDP對比，仍能保持在合理的水平上。
由於內地經濟規模及GDP持續增長，以貨物貿易順差為主的經常項目順差的絕對值，一直能保持在一定的水平。在經常項目下，可見外匯穩定地持續流入內地。若以經常項目的角度出發，人民幣匯率的確無持續貶值的空間。
不過，內地出口業的大環境是否如此繁榮？國家統計局早前公布了八月份PMI指數為51.7，環比升0.3個百分點，製造業擴張幅度加大。其中，大型企業PMI較上月微降，中型企業PMI較上月回升，小型企業PMI比上月亦回升，略有改善，但仍處於收縮區間。
整體而言，八月份製造業生產整體處於擴張態勢，較七月份提升。參考目前形勢，大型企業為支撐數據擴張的支柱。在內地供給側改革的大背景下，供給和需求的增長速度均處於擴張區間，對實體經濟提供了支持。
需要留意的是，在需求增長的同時，新出口訂單指數卻回落0.5個百分點，更是連續兩個月下降，為今年內的次低。故此，內地需求的提升，明顯不是由出口所拉動，而是由內需所拉動。回顧上半年的內地經濟形勢，出口增長提振了製造業的投資生產，但目前顯示，未來出口增長速度可能放緩，出口業並非如此繁榮。此外，在手訂單指數連續兩個月下降，未來生產數據亦有可能受影響轉弱。
內地產成品庫存連續四個月下降，而原材料庫存則連續兩個月下降，可見供應端及需求端的庫存都呈現收縮，證明企業補庫存的意願較低，大家對市場前景依然謹慎。從庫存情況來看，在中央提出「三去一降一補」的政策背景下，製造業去庫存依舊是目前需要處理的重點問題。
在非製造業商務活動方面，八月份PMI比上月回落，景氣度的回落，很大程度上是受到建築業出口訂單的影響，與近期內地極端天氣頻生有一定的關係，八月份的高溫和暴雨颱風天氣，導致建築業生產放緩。此外，房地產投資進入下滑的周期亦導致建築業疲弱。
另外，上游原材料受到環保、去產能等因素影響，價格拉升，並開始傳遞到中游加工、下游建築和服務業，導致非製造業的銷售價格呈現不同程度的回升。顯示在改革下，供給依舊保持較快速度的增長，非製造業在最近兩月均持續回落，但仍處於較高的景氣區間，在淡季中仍不算太淡。
作為總結，內地製造業PMI上升反映出增長動能保持良好，但仍需要考慮兩項經濟重要影響因素。
首先，內地上半年出口增長帶旺了製造業，但新出口訂單下降，顯示外需走弱的趨勢開始出現，未來有可能會影響製造業生產值。筆者樂觀估計，下半年內地出口對經濟增長的拉動將有所減弱，但全年計出口仍將勝過去年。
其次，房地產市場降溫的後續影響將會浮現，有可能將波及建築業運行，製造業生產亦將受到影響，人民幣未來匯率的變化仍比投資市場想像中複雜。
資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授 溫天納