受惠經濟前景 美企債吸引

美國國債息差顯示，在過去多次經濟周期，美債息差是美國經濟寒暑表。當中，以十年及兩年期息差的啟示更明顯。以○七年金融海嘯前夕為例，兩者息差早於○三年中見頂，並於○六年降至負數水平，暗示美國經濟將衰退。結果兩年後，美國出現金融海嘯，令美國經濟出現前所未見的衰退情況，失業率升至10%以上。

雖然美國經濟近期持續增長，但今年首季的增幅明顯放緩。聯儲局及美國政府歸咎於天氣及部分經濟環節出現短期不景氣的情況。雖然如此，但兩者息差自一四年初起便出現下跌。

近年全球經濟不景氣的，多數是出口資源及航運。資源價格下跌，除了反映供過於求，亦顯示主要經濟體的經濟增長動力不大，中國經濟增長持續放緩，亦影響資源的需求。

在企業債券市場中，可分為投資級別及高收益債券兩種。具投資級別的企業，主要是財政較健康，以及負債率較低的企業。由於這些企業的財政情況較好，故評級機構通常給予投資級別的評級。擁有投資級別，好處是在發債時不用給予較高的息率，便可獲得貸款。當然，若企業的財政情況轉差，企業的評級有機會被下調。

整體企業財政健康

目前而言，除了美國的石油及傳統零售銷售企業表現較差外，其他企業的表現仍然相對健康，故在利率上升時，企業所受到的影響會較少；但當利率下調時，所受到的好處較多。

在現時市況下，投資者仍對美國經濟及企業盈利前景保持審慎樂觀態度，因此被上調評級的企業較被下調的為多。不過，投資者須留意，一旦經濟情況轉壞，企業的評級可以很急速地轉至負面，故投資者在買入相關資產後，宜不時留意相關資產的表現。

至於高收益級別的企業，其實是指垃圾級別企業債券，因名字不佳，故把垃圾企債改名為高收益企債。高收益債券的企業財政情況常較差，故評級機構不會給予投資級別。作為高收益的企業，需面對較高的發債成本以獲得貸款。雖然企業有機會上調至投資級別評級，但出現此情況並不容易。由於美國經濟情況仍較好，故近數季美國高收益企業獲上調的比率亦有所增加。

總括而言，目前市場預期聯儲局只會緩慢上調利率，而當縮表開始初期，聯儲局料將暫緩加息，以免經濟受到過於急速收縮的信貸環境所影響。我們認為，美國企業債券仍具投資吸引力，但投資前宜留意美國利率及經濟情況。

康宏投資研究部