合縱科技（300477.SZ）公告了對中國證監會的行政許可項目審查回覆，顯示併購湖南雅城後，集團成功開闢正極材料的第二主業，並供貨給內地一線鐵鋰廠商。雅城的四氧化三鈷業務，從一四至一六年的平均毛利率為10%，每噸毛利為1.3萬元（人民幣‧下同）；氫氧化亞鈷產品平均毛利率為5%，每噸毛利為0.6萬元。今年第一季度，鈷價大幅上漲，四氧化三鈷於一至三月份的毛利率分別為16%、26%及21%。
今年首季，雅城每噸毛利大升，主要是鈷產品按市價出售，而氯化鈷則存有數個月庫存，成本較低，等原料進入第二季度後，原有的低成本庫存大部分被消耗，庫存重估的收益將減少。進入四月後，我們認為每噸毛利有望保持，原料氯化鈷單價回落至2萬元，按照一噸四氧化三鈷消耗三噸氯化鈷計，每噸四氧化三鈷成本減了6萬元，但四氧化三鈷售價卻只回落了2萬元，兩者價差擴大，使每噸四氧化三鈷加工費增加4萬元。
目前，雅城的磷酸鐵業務主要客戶為北大先行，根據公告，天津斯特蘭及貝特瑞已成為集團之客戶外，湖南升華、烟台卓能等磷酸鐵鋰廠商已進入中試階段，有望形成供貨關係。
收購湖南雅城後，合縱開闢了正極材料的第二主業，磷酸鐵綁定內地一線鐵鋰廠商，四氧化三鈷受惠於鈷價上漲，業績有望超出預期，計及收購目標，預計集團於一七及一八年的每股淨利潤分別為0.7元及0.88元，維持「推薦」評級。
中國銀河國際研究部