投資動向：拆解內險股翻身之謎

今年首季，中國經濟增長達6.9%，高於全年目標6.5%，掃除經濟繼續下行的疑慮。經濟回暖給部署多時的供給側及去槓桿改革提供空間。全國樓市調控措施擴散，久聞樓梯響，把銀行表外業務納入審慎監督，防治影子銀行問題惡化的工作，終見有人來。

內地銀行要收緊監管，人行開始轉向中性偏緊的貨幣政策，利率市場最快有反應，隨着逆回購、常備借貸便利（SLF）及中期借貸便利（MLF）的利率上調，中國十年期國債孳息拾級上揚，近日輾轉升至接近3.7厘的兩年新高。

一線險企受惠新監管

市場融資成本向上，對股市負面衝擊立竿見影，滬綜指一度跌至3,000點關口附近。在收水陰霾下，內險企業表現卻相對優異。A股弱勢事小，始終投資組合中，以定息回報債券為主，利率谷底反彈，有助內險企業在長期回報爭取較理想的表現，市場新形勢對險企有利，短期相信會繼續跑贏大市。

另一有利因素是，經歷中保監對險資運用進行全面風險評估，叫停內地險企胡亂炒作，重申「保險姓保」，市場開始由混沌的環境回歸基本。中小型險企非理性競爭被叫停，有助減低大型上市險企承受的壓力，為免市場流失而盲目推高向客戶提供保證回報產品，有助大型保險公司重掌市場份額及改善回報。

重現寡頭壟斷優勢

早前花旗發表報告指，對於大型內險股，中國人壽（02628）及新華保險（01336）是當中最受惠於新的監管收緊環境。事實上，險企經歷一段艱難陣痛期，今年已逐漸重返正軌。內地四大上市險企，首季保費收入增長均優於整體市場，反映大型保險公司的寡頭壟斷優勢得以重現，行業集中度逐漸恢復過來。

投行唱好 「四大」各有賣點

今年四大內險股首季成績表，總保費收入超逾6,000億元人民幣，無疑股東應佔溢利依然是榮辱互見，可是較去年同期有明顯改善，也是不爭事實。當中表現最佳的國壽，增長17.1%，中國平安保險（02318）增長11.4%，新華保險及中國太保（02601）則分別下跌7.9%及9%，可是兩間公司與一六年利潤倒退42.5%及32%的慘況相比，已見長足之進。

大行分析員的共識是，大型內險股在有利市場環境下可延續強勢，配合債券孶息率回升，下半年業績可望繼續發光發亮。另一個考慮因素，是降低入場門檻之後，下半年A股有機會加入MSCI，對內險股有一定的心理刺激。

國壽盈利持續復甦

首季盈利增幅最勁的國壽，賺61.49億元人民幣，令人眼前一亮的是續保保費升52%，創歷史新高。最牛的摩根大通給予46元目標價，認為國壽盈利復甦已重返正軌，更重要是股價未反映經歷產品結構調整，國壽已進入保費淨流入的雪球效應，即舊有保單現金流流入高於流出的情況，首季有效保險保費增長達52%，相反解約保單只輕微升2.8%，國壽有被重估可能，建議增持。

平保首季賺230.5億元人民幣，新業務價值首季大升六成。瑞信指平保首季盈利已達該行全年預估的三成，把目標價上調至59.1元，評級為「跑贏大市」。

太保具追落後空間

新華保險首季賺18.37億元人民幣，倒退7.9%，主要受入帳的投資收益較預期疲弱影響，可是其他營運數據已見改善，如新保費收入增長逾五成。另外，華保產品組合及銷售渠道經過調整後，開始以穩定性高的長期產品，代替一次過繳付所有保費的躉交產品，預期回報的改善會逐漸在一七年餘下時間浮現出來。

由於新保費價值折讓，華保較國壽及平保便宜，大行未有因為首季業績唱淡，野村及招商證券的目標價分別為54.36元及56.74元。

太保首季賺20億元人民幣，按年跌9%，首季壽險業務增長43%，優於整體壽險業增幅。最睇好的德銀認為太保業務結構最單純，首季資本表現強勁，認為今年太保股價的跑輸並不合理，預期上升空間最大，建議買入。野村對太保亦有接近睇法，認為太保進入復甦周期，一個全新增長階段，目標價睇43.6元。

錢修