名家筆陣：金融維穩暗藏隱憂

不過，此舉推高內地銀行間同業拆放利率，由今年一月初的3.27%上升至四月初的4.5%，同業拆放利率上升同時拉動銀行對企業的借貸利率。由於商業銀行持有內地大部分的債券，為了紓緩銀行緊絀的流動性（Liquidity），不少銀行沽出手頭債券，致債券價格下降，債息抽升。

企業倚賴間接融資

企業面對借貸利率上升，同時債息抽升，企業集資成本無可避免被推高。今年首季已有130家公司放棄發行債券集資，總金額達1,199.5億元人民幣，與去年同期大跌38.5%，這不但反映企業融資困難，更顯示內地融資市場的結構性問題一直未解決。

內地企業一直倚賴間接融資（Indirect Financing），主要是透過銀行貸款，而非透過直接融資（Direct Financing），即直接向市場發行債券或股票進行集資。

最近數字顯示，內地社會總融資（Total Social Financing）有70%來自銀行貸款，只有17%來自債券，其餘13%來自股票及其他金融產品。

中央一直不希望融資過分集中在銀行貸款，避免金融風險向銀行系統傾斜。中央的擔心完全可理解，筆者已多次強調，中國不能再透過增加市場借貸推高投資，刺激增長。由一○年至一六年間，內地貸款的高速增長，令不良貸款率由一○年的1.1%，增至一六年的1.75%，實際不良貸款餘額同期已由4,336億元人民幣急升至13,921億元人民幣，升幅高達2.2倍。

網上眾籌透明度低

放棄發行債券集資的公司不少是國企，最終可能回到銀行貸款。而過往不少例子證明，產能過剩或盈利倒退的國企，仍能輕易取得貸款。但對於一些中小型私人企業，借貸息率與債息齊升，意味着他們不能再透過傳統渠道籌集資金。愈來愈多企業透過電子平台以眾籌方式（Crowdfunding）集資，但網上集資監管尚未成熟。

眾籌集資對小投資者來說相當吸引，一方面不需開設投資戶口，只要利用網上交易平台（如支付寶）便能進行投資，而投資金額的入場門檻亦相對偏低，回報又比一般的銀行存款高，難怪吸引不少小投資者。保守估計，一五年網上集資金額已高達2,000億美元（約13,340億元人民幣），網上集資同時亦紓緩中小企的集資壓力。

然而，網上眾籌集資的企業良莠不齊，而公司披露的資訊亦相當有限，在資訊不對稱（Asymmetric Information）的情況下，大部分小投資者根本不清楚投資在甚麼項目，更不知曉公司的盈利和還款能力，甚至到公司違約時，才得知公司根本無法還款。

透過網上集資而違約的公司不斷增加，違約金由1億多元到20億元人民幣不等。

內地發展多渠道集資，對投資者、企業和金融市場的平衡發展都是有利的，但在監管未能配合的情況下高速發展網上集資，只會適得其反，為金融市場帶來更多不穩定因素。

鄺志良

香港公開大學人文社會科學院副教授，主要研究包括中國經濟政策及發展。

作者：鄺志良