投資動向：人幣狂貶值點部署？

自金融海嘯爆發，環球經濟進入低增長常態，世界工廠中國首當其衝，加上人口紅利完結，失去人口由鄉鎮移入城市，為製造業提供源源不絕低廉且密集勞動力優勢。加上○五年匯改後人民幣持續升值，企業產出成本上漲，國產物品價廉物美日子不再，面對新興市場激烈競爭，出口優勢大減。

升浪盡 盛極而衰

中國九月出口大跌一成，震盪投資市場，以美元計算今年首三季倒退7.5%，為救出口，人民幣匯價需要適度貶值以穩增長保出口，已成為市場中期的共識。

人民幣貶值下，主攻出口的工業股最為得益。

部分人民幣貶值受惠股

十年前人民幣進行匯改，與一籃子貨幣掛鈎，經歷漫長升浪。隨着經濟轉向，人民幣的強勢也步入盛極而衰的調整周期。

回顧過去兩年，人民幣匯價曾出現兩次短暫的急速貶值，分別是去年八月及今年一月。尤其是去年八月，被市場稱為「八一一」匯改之閃跌，令環球股市骨牌式接連下瀉，當時恒指短短兩星期重挫超過四千點，反觀近幾星期人民幣匯價屢創新低，股市無出現類似的恐慌局面，多少反映市場已接受人民幣匯價有序貶值的事實。

出口股率先受惠

無可否認，面對貶值潮大部分投資者的第一個想法，是內地出口股會最先得益，主要是以美元收入為主，而產出過程的成本主要以人民幣計價的公司，產出的毛利率有機會藉此拓闊。

工業股中，如偉易達（00303）、創科實業（00669）、敏華控股（01999）、互太紡織（01382）、九興控股（01836）、巨騰國際（03336）及中興通訊（00763）都曾被大行點評，是貶值下的受惠者。早前受熱捧的兩隻蘋果概念股，瑞聲科技（02018）及舜宇光學（02382）亦屬這範疇，惟估值與其他出口股比較相對高昂，風險與回報應不及前述一些估值被低估的股份佳。

資金求保值 港股最受惠

匯率變化直接受惠的上市公司外，整個貶值潮也推動一些新的投資想法。過往人民幣持續升值，意味停泊在人民幣的現金或持有人民幣資產為主的公司，也可享受匯兌增值，而高度集中持有人民幣資產的上市公司，必要數國企莫屬。

國指與恒指最大的分別，在於恒指成分雖然同樣有重磅內銀及「三桶油」等國企，還有部分由本地地產股、博彩股等非人民幣項目組成。年初至今，恒指累積升4.7%，跑贏同期國指的1.5%跌幅，證明透過兩個指數之間的變化，部分專業投資者可從中透過一沽一買的套戥獲利。

調控樓市焗南下買股

內地資本市場對人民幣貶值趨勢，也是心知肚明，君可見近年爆發資產荒。說穿了，是資本苦無出路，在貶值壓力下，寧選持有實物資產，形成內地房地產市場一片火熱，迫使政府要重啟鐵腕調控的手段，壓抑樓市的投機需求。

隨着中港股市互聯互通程度增加，十一月深港通通車，可以預料會吸引更多公募基金及保險公司，以削減人民幣頭寸為本的投資主題下，更熱衷參與港股交易。客觀條件上，現時中港兩地股市公司估值，仍有相當差距，香港股市估值相對內地便宜。

本地地產股吸引力增

此外，本身主要持有非人民幣計價資產的公司，在貶值潮中，也可發揮減低匯兌損失的功用，如手上集中本地物業發展項目的地產股，新鴻基地產（00016）、長實地產（01113）、信和置業（00083）、恒基地產（00012）等大型地產發展商，不僅主要由港元資產組成，更受惠於內地資產荒，南下磚頭買家漸多的推動。

近日樓市小陽春，新盤銷售暢旺，資產有獲重估的條件，目前大多本地地產股股價卻較重估後資產淨值存在折讓，對南下人民幣資金多了額外的吸引力。

不得不提，由港股通每日交易最頻繁的股份中，多少可見，內地資金對業務穩健及高息股，有特別的喜好，人民幣進一步貶值，估計未來流入的資金只會有增無減。

綜觀人民幣資產比重低的跨國金融機構，如滙豐控股（00005）、渣打集團（02888）及友邦保險（01299）等，純粹追求息口回報的房地產信託基金如領展（00823），公用股如中電控股（00002）及長江基建（01038）等，長遠也會是人民幣貶值浪潮下的受惠者。

錢修