國務院總理上周表示，內地第三季度經濟勝於預期。答案很快揭曉，國家統計局在周三將公布今年頭三季度經濟數據，筆者預計第三季度經濟增長速度為6.7%，與第二季度持平，原則上全年達到6.5%以上的增長速度並無問題。
參考早前公布的九月份全國居民消費價格指數（CPI）和生產物價指數（PPI），數據亦不俗，特別是PPI，同比上漲0.1%，結束了連續54個月下降的趨勢，自一二年三月以來首次轉正。這顯示了中央供給側結構性改革取得初步成效，此外，下半年一些大型項目落地也帶動了需求的增長。
在國家穩增長、去產能、去庫存政策的支持下，內地工業行業供需矛盾緩減，重點行業庫存、銷量均呈現明顯改善，加上國際市場原油、鐵礦石、有色金屬等大宗商品市道有所好轉，帶動內地工業品價格持續回升。
內地鋼鐵及煤炭去產能發揮的作用十分突出，截至九月底，由報告指鋼鐵及煤炭兩個行業退出產能均已完成全年目標任務量的8成以上。在這背景下，相關企業的經營狀況大幅改善，減少了無效供給，需求端明顯拉動增長。
作為企業投資的領先指標，PPI持續改善轉正，對企業家的信心和投資動力都有很好的提振作用。整體對未來投資增長、就業創造、家庭收入增加及消費增長有積極刺激。
九月份CPI同比上漲1.9%，環比上漲0.7%，雖然還是處於「1時代」，但比八月份明顯擴大0.6個百分點，主要受惠於食品和能源價格企穩的影響。消費若能持續升級，對內地經濟的帶動作用將會更為凸顯。
參考內地十月初公布的數據顯示，九月份中國製造業採購經理指數（PMI）與八月份持平為50.4，反映出製造業保持平穩。製造業生產和需求出現同步平穩增長，趨勢亦穩下來。內地就業數據近期亦不俗，總理在十月十一日透露，九月份內地31個大城市城鎮調查失業率低於5%，為近年來首次。
在去產能取得成績後，降槓桿將成為下一個階段的重要任務。巨額的債務存量已成為威脅內地中長期增長前景的挑戰，參考非正式統計，內地企業債務約佔GDP的145%（在一○年不足100%），明顯高於國際平均水平。
內地國有銀行的放貸偏好為主要成因，每當人行釋放流動性後，國有銀行為規避風險，一般將資金貸予大型、國有企業，甚至是上市公司。其實，大部分需要資金的中小型企並無受惠。故此，中央及地方必須貫徹去槓桿，減少低效益融資資金的投放。為實現降槓桿的目標，筆者估計內地貨幣政策將出現鬆緊適度，更為精準地把握貨幣信貸調控力度和節奏。
在去槓桿問題上，內地非金融類企業的槓桿率較高，與此同時，內地居民儲蓄率達五成以上，資本市場不成熟，融資結構偏向銀行貸款為主等問題，導致內地缺乏多元化多層次的融資市場。在內地企業普遍存在降槓桿的需求下，筆者認為內地貨幣政策能進一步「發力」的機會不大，在去槓桿及人民幣走弱的背景下，中央在年底前雖然還有可能降準，但人行整體減息的機會已經不大。
資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授 溫天納