名家筆陣：「通車」好戲在後頭

打通兩地資本市場

一四年四月，中央宣布將落實滬港股市互聯互通，十一月通車，但初期反應不算熱烈。一五年三月，中證監允許內地公募基金透過滬港通投資港股，兩地股市進入亢奮大時代。當時A股槓桿泡沫牛氣沖天，炒風蔓延至港股，恒指上試28,000點的七年高位，並創下2,900億元單日成交額新紀錄。

隨後中央收緊場外配資刺穿泡沫、試圖粗暴救市、「811」匯改、以至今年初熔斷機制觸發另一跌浪，投資者這兩年來可說是飽經滄桑。

互聯互通是內地資本市場改革的重要一步，目的打通中港股市，就內地個人資本帳試行有限度開放，擴闊離岸人民幣回流渠道。總結過去兩年經驗，兩地股市的投資者以至監管機構曾有不成熟的表現，大家都經歷摸索和學習的階段，深港通落實日期因此一再延後。

深港通鐵定於十二月或之前啟動，制度最大轉變在於即時撤銷滬港通資金北上及南下的總額度限制，其後的深港通亦同樣不設總額度，僅維持每交易日的淨買入額度。

滬港通試行兩年，數據顯示南下資金較為活躍，證明北水南下憧憬是有所根據；而南下資金傾向買入藍籌股而非細價股，可見內地投資者因早前人民幣貶值而希望走出去、分散資產配置至優質投資標的需求殷切。港交所數據指，若總額度沒有及時取消，港股通2,500億元人幣的總額度於九月七日便會接近用盡，並且不能再接受買入申報，即只能沽、不能買。

險資南下 逐步開放

其實互聯互通只是金融改革的起點而不是終點，深港通只是其中一個中途站，好戲還在後頭。上周四中保監公布容許內地保險公司資金透過滬港通投資港股，標誌着金融改革再向前推進。以往內地險資只能通過合格境內機構投資者（QDII）投資於港股市場，然而新額度於去年四月起已停批。內地機構資金普遍面對資產配置的煩惱，特別是缺乏性價比較高的投資標的，開放險資南下有助保險公司提升投資收益。

現時港股通只開放予內地機構投資者，以及資金不少於50萬元人民幣的個人投資者買賣，上月公布深港通時並未放寬相關限制。今次中保監公布則有所突破，首次允許保險公司發行投資於港股通的保險產品，這有助一般未能參與港股通的內地散戶投資者，通過買入保險基金而投資一籃子港股，意義重大。

總結而言，深港通落實及容許險資南下，對香港股市帶來的正面影響，相信會是實質而長遠。

（香港中文大學經濟學系講師葉德生參與本文）

莊太量

中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長、南京大學思源講座教授，2000至2005年於全球理論計量經濟學排名37，著有400餘篇論文發表於國際學術期刊以及中港報章。莊教授現為標準工時委員會，交通諮詢委員會，土地及建設諮詢委員會委員。