恒逸石化（000703.SZ）公布中期業績，每股溢利符合預期，維持「推薦」評級。期內，集團淨利潤同比大漲219%至3.52億元（人民幣‧下同）；實現營業收入136.94億元，下跌7.27%；實現每股收入0.27元，亦符合市場預期。
集團純利出現高速增長的原因是採取了相應成本控制措施，並大幅削減三方面支出。恒逸調整銷售結算政策，由客戶承擔運費，使PTA產品銷售費用大幅下降，總銷售支出達到6,377.63萬元，同比大跌62.06%。
PTA業務方面，上半年度受惠於行業景氣回升，營收稍有增長。期內，PTA業務實現收入達到73.21億元，增長3.5%，營業利潤2.9億元，減少5.3%，期內，集團的毛利率則微降0.37個百分點。
PTA行業經歷了過去幾年的產能擴張，產能投放已接近尾聲。集團一五至一七年度的產能投放，已較之前幾年大幅下降。去年集團原計劃擴建每年665萬噸的產能投放，但實際上僅有珠海BP和恒力石化共計每年345萬噸的產能。
隨着上游產能擴張，產業鏈利潤將向中下游轉移，滌棉價差過高，滌淪有望漲價，帶動PTA產品價格上升。由於恒逸於PTA行業佔領導地位，良好的成本控制及成熟的銷售渠道，均有利其發展。
不過，PTA行業回暖速度較預期慢，以及汶萊項目進展不及預期，則是集團風險所在。我們預測恒逸一六至一七年度的每股溢利分別為0.54元及0.9元。
中國銀河國際研究部