名家筆陣：港股魅力不再

惟萬達商業（03699）及匹克體育（01968）相繼決定私有化，借殼回歸A股，以及順豐快遞放棄來港，寧願在A股借殼上市等，多宗事件看來並非偶然，恐仍陸續有來，情況對本地無疑是個警號。

股份價值被指低估

內企來港上市前，在內地要經批核，既然過了關下來，為何又輕易離開？MSCI全球新興市場指數再次拒絕納入A股。A股的地位仍不獲確認，但卻肯定阻不了萬達等公司回歸的意願，在內企眼中，縱然本地號稱主要國際金融中心，在此上市的企業都具國際市場上市企業的認受性，惟在此上市，其企業反映在股價上的實際價值卻俯仰由人，不能真正獲確認。

盈利升 股價無起色

萬達商業的股份於一四年底以每股48元在港掛牌，股價在去年中最高曾見78元，至今年初跌至最低31.1元，股份於三月底停牌，宣布私有化前，股價只徘徊於37元左右，受私有化消息刺激，雖現時已回升至49.75元，但仍只較上市價高了逾3%，且較這次提出私有化的52.8元，還低近6%，相較它預估的每股資產淨值，目前股價有近40%折讓，期內，萬達商業一五年度盈利還較上市時的上一年度增21%，並無下跌。

一連串情況似令萬達商業高管頗失望，其遠較A股同類型企業股價為差的數據，或可解釋萬達商業為何捨港。萬達商業主要股東王健林今年五月在某專訪中，首談到萬達私有化問題時，曾指萬達價值被嚴重低估。

估值差異令人卻步

他認為，萬達不同於一般房地產公司，市場不應用簡單的房地產公司模式進行估值，對於萬達的市場估值只有不到5倍的市盈率，甚至低於資產淨值，令人無法忍受。

相信不少到了港上市的內企，其主要股東或管理層對於王健林心中鬱悶，也有同感，同樣的企業股份，在內地可賣10餘或20餘倍以上，在港股市場只能賣5至6倍，估值差異巨大。

為何有此現象？一般解釋是港股屬國際化市場，估值較有規範，內地市場欠成熟，估值雖高，但卻難像在港上市一樣獲國際投資者信心，說來娓娓動聽，惟從萬達商業等相繼捨港回A，港股市場國際化神話，吸引力已然不再。

（從港股市場A股化說到內地股市之二十）

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許照中

六福金融主席兼行政總裁，從事證券業40餘年，曾任港交所上市委員會及政府委執行董事等職務，現時亦是多家於港交所上市的公司之獨立非執行董事。

作者：許照中