名家筆陣：拿來主義禍A股

散戶對衍品認知不足

散戶面對五花八門、層出不窮的有關金融產品及專業投資對手，已難再像九十年代或之前般容易，憑傳統投資智慧在股市投資或炒作獲利，最終不是漸被邊緣化，遠離市場，就是隨波逐流，以賭博心態參與該類衍生產品炒賣，如認股權窩輪及牛熊證，結果不難想像。

惟衍生產品發展是大勢所趨，但是否適宜引入，幾時引入才恰當？引入後規管單位有否足夠信心監管好有關產品？尤其市場以散戶為主。

內地去年出現股災，一些亂象反映規管單位，在引入有關衍生產品或機制時，未能充分掌握有關產品或機制規管原則，致出亂象時方寸大亂，採取的措施到頭來違背當初引入該類投資產品或機制的原意。

大鱷操控 監管無力

事實上，內地股市去年中崩跌期間，衍生股指期貨買賣疑受大戶跨市場與跨境「惡意做空」，被認為是出現大跌市的其中一個元兇。

有報道指，六月中時，在新加坡股市買賣的富時A50期貨指數，未平倉合約曾高逾60萬張，超出正常時間多倍，反映或有人裏應外合，沽空股指期貨，再在內地現貨市場大舉沽售股票，壓低股價圖利，加速市場跌勢。

粗暴干預 熔斷告終

規管單位之後出動公安，表面威嚇要嚴查，顯然是手足無措，忙亂起來不但把融券（即沽空）買賣由原來的「T+0」改為「T+1」，限制現貨市場「即日鮮」的做空，更視原屬衍生股指期貨買賣機制一部分的股指期貨沽空，如同疑是「惡意沽空」的違法行為，由公安派員坐鎮證券公司，嚴查猛打。

內地規管單位不知就裏，忘掉當初設立「融券」機制，是為讓市場取得平衡，也忽略引入有關衍生股指期貨，做空是股指期貨運作的一部分，未有確鑿證據證明市場出現違法行為，便斷然出手，橫加干預，印證規管單位對有關機制或投資產品認知不足，或欠缺信心，致執行監管搖擺不定。

在市場投資心態與規管機制未臻成熟下，引入新機制如熔斷機制，或衍生產品如股指期貨等並不適宜，略嫌過早，結果只為市場帶來煩亂，禍害股民。

（從港股市場A股化說到內地股市之十五）

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許照中　

六福金融主席兼行政總裁，從事證券業40餘年，曾任港交所上市委員會及政府委任獨立非執行董事等職務，現時亦是多家於港交所上市的公司之獨立非執行董事。

作者：許照中