名家筆陣：A股玩衍品未夠班

歐美市場以基金投資者為主導，至於亞洲地區，尤其是內地市場，仍是散戶的天下，前者具備市場認知與投資技巧，後者只偏重獲取消息進行炒賣，欠缺對投資產品的實質研究與認知，自然無法跟前者相比，並吃盡苦頭，到頭來還漸被市場邊緣化，沒有參與的份兒。

淪為大戶搵食工具

易教授稱，股指期貨等衍生工具市場，是造成內地股市亂象叢生的重要根源。香港散戶曾經歷八七年股災，多年來飽受衍生產品充斥，投資步伐及機會因而受擾亂，對其一番言論必然有共鳴。我這樣說，是源自親身經歷市場演變的感受。

八七年股災，香港首蒙受衍生期指市場及投資者帶來的禍患，此後20餘年，於國際化與市場發展的口號下，港股相繼引入西方各類衍生產品，包括認股權窩輪、牛熊證，以至最經典的衍生工具、○八年把不少高端客殺得「血流成河」的「累計認購股權」（Accumulator）等，令本地投資社群的組合自20多年前由散戶主導，漸演變成為由機構投資者主導。

衍生產品美其名是為投資者提供對沖風險的一種金融工具，原本的發展對象是專業投資者，但發展下來，曾幾何時有專業基金投資者善用這些工具去對沖風險？結果不是變成與散戶對賭的「賭具」，便是變成他們用來「愚弄」散戶的工具。

最終妨礙企業集資

在○八年金融海嘯前，由於細價股不再如八十、九十年代般活躍，炒開細價股的本地散戶，因而一窩蜂轉炒認股權窩輪與牛熊證，令上述衍生產品一直高佔市場日均交投約三成，可見其受歡迎程度。結果以國際投行充當如「莊家」的發行商當然賺大錢，但如「賭客」的散戶有多少個能獲利，不問可知，同時由於大部分散戶被吸引去炒認股權窩輪等衍生產品，令本地散戶對上市企業的實質投資大幅減少，間接影響上市企業再集資的功能和機會。

筆者並非對衍生產品心存偏見，這實際上是發展趨勢，要擋也擋不住，但應否毫無保留地完全引入？何時引入？要看市場及投資社群的組合有多成熟。

散戶欠認知添亂象

衍生產品雖不致給本地市場帶來亂象，但卻改變投資生態，然而本地散戶數目只約200萬，內地市場卻有九成投資者都是散戶，數目超過一億五千萬，大部分人投資認知與技巧均不足，內地遽爾引入各類衍生產品，難以保證不會產生亂象。

（從港股市場A股化說到內地股市之十四）

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許照中

六福金融主席兼行政總裁，從事證券業40餘年，曾任港交所上市委員會及政府委任獨立非執行董事等職務，現時亦是多家於港交所上市的公司之獨立非執行董事。

作者：許照中