名家筆陣：人行幣策左右為難

略偏寬鬆 力保經濟

在最近兩會的新聞發布會上，針對當前一線及部分二線城市房價瘋漲，周小川認為幣策略偏寬鬆，但這種穩健略偏寬鬆的幣策符合去年後半年的狀況，而不是未來情況，幣策歷來需要動態調整。因此，沒有必要採過度幣策來刺激經濟，但若國內外有重大變故性事件，幣策要保持靈活性。周小川看來，幣策並沒有多少變化，未來會保持穩健，但沒有必要過度擴張，來實現經濟增長的目標。

有幾位央行副行長在兩會期間指，中國幣策沒有改變，一線及部分二線城市房價瘋漲不是幣策所造成。人行幣策不僅前後矛盾，也是左右為難。他們不知道應該如歐日那樣讓幣策寬鬆再寬鬆，以打救內地經濟，還是幣策不能再過度寬鬆。

周小川於今年猴年開市前，重申人民幣沒有持續貶值基礎，內地有充足外儲應對人民幣匯率的貶值，也沒有收緊資本管制的需要。之後，人民幣於猴年後首個交易日升值逾1%，目前仍處穩定態勢。

過度擴張 樓市起泡

惟人民幣能否企穩於6.5這個區間仍不確定，受內地經濟周期性影響及信貸如此過度擴張，人民幣走弱態勢可能會明顯。人行維持人民幣匯率穩定，既要用過高成本，也得出台許多政策，制止資金外逃。

今年一月份銀行信貸增長2.51萬億元人民幣，這是歷史上最高月份○九年一月錄8,900億元人民幣的2.8倍。一月份社會融資總額增長3.42萬億元人民幣，比去年同期多1.37萬億元人民幣。也就是說，一月新增融資飆至3.42萬億元人民幣。

○八年美國金融危機爆發，內地推刺激經濟方案，整個建設金額也不過4萬億元人民幣，惟政策後遺症未解決。二線以下城市的房地產建設大躍進，造成嚴重庫存、經濟結構扭曲等問題。

僅是今年一個月，新增負債就達3.4萬億元人民幣！儘管其中貸款不少是為償還海外美元債務的企業貸款，但過度擴張的信用沒有流入實體經濟，而是流入房地產市場。今年以來，內地住房按貸速增就是最好證明，這是一線及部分二線城市房價瘋漲的主因。

恐礙人幣不貶基礎

內地信貸市場過度擴張及部分城市房價瘋漲，必損害人民幣不會持續貶值的基礎。若人民幣微跌，又可能成為人民幣持續貶值的先兆，繼而引發資金外逃，但內地又不得對此增加管制，否則，這與中國經濟增長模式的轉變及促進人民幣國際化的進程是背馳。人行幣策面對重重困難，既要放鬆信貸過度擴張，以保持中國GDP增長，又要保持資本自由流動及匯率穩定。

周小川不得不再次為幣策解畫，並認為不會通過大規模的幣策刺激，也不會通過匯率大幅貶值刺激出口，來實現政府制訂的經濟增長目標。從二月份公布的信貸增長數據來看，信貸增長與市場預測的顯著下降。二月新增貸款7,266億元人民幣，同比減少2,970億元人民幣，預估中值1.2萬億元人民幣；二月份社會融資規模增量7,802億元人民幣，分別比一月和去年同期小增2.65萬億元人民幣和5,807億元人民幣，預估中值1.84萬億元人民幣。兩個資料都比預估少許多，人行幣策會否回到不過度擴張的軌道上，仍是未知之數。

量寬失衡恐成禍根

人行幣策處左右為難局面，既希望過度擴張信貸政策，保持GDP穩增，但大量流動性卻沒有流入實體經濟，而是流入房地產市場，部分城市房價因而瘋漲，新的巨大泡沫正形成，結果必造成房地產泡沫破滅及危機。同時，過度擴張的信貸政策也損害人民幣不貶值的基礎，重新導致人民幣的持續貶值，致資金外逃。

人行幣策未來走向仍不確定，並處左右為難局面，若權衡不好，可能又會成為今年金融市場亂象叢生的根源。

易憲容　

青島大學經濟學院教授，當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

作者：易憲容