投資動向：中資殘股真‧復活？

商品升勢有保留

上周內地公布二月份出口數據，以美元計二月內地出口按年急挫25.4%，乃近七年以來最大跌幅，亦是○九年五月金融海嘯以來表現最差的月份。可幸受惠於大宗商品價格企穩，二月進口按年跌幅收窄至13%，但仍為連續第十六個月錄得負增長，反映整體外貿表現沒有大起色。

瑞信發表的研究報告指出，整體而言，預計進出口皆會維持疲弱，但二月份的變幅可能誇大了實際弱勢，內地出口數據疲弱，但未至於崩潰，隨着中央政府推出更多措施穩經濟，預計次季GDP增長會有改善，但基本面不至於會有明顯的復甦，始終當前的穩增長有別於○九年的4萬億元人民幣刺激經濟方案，故對商品進口升勢能否持續抱審慎態度。

國際油價反覆，石油股前景難言樂觀。	部分資源股今年表現	德銀對水泥股的評級一覽

去產能措施成焦點

本月初以來大宗商品價格回勇，中國大宗商品價格指數（CCPI）由一月中低位78，回升至三月四日的87，美國CRB指數截至三月十日的一個月回升約一成，但內地公布二月份外貿數據後，大宗商品價格及相關股份普遍有所回吐。

另邊廂，兩會期間，去庫存是重要議題，包括鋼鐵、煤炭、房地產的去產能進度都是焦點。有內地報道指，包括重慶、貴州、甘肅、廣東、山西等27個省份明確將「去產能」作為今年的工作重點，部分更已制訂細化方案和試點計劃，重點是淘汰落後產能，讓殭屍企業退出、推動戰略性兼併重組及國企改革等。

消息對商品及資源類股有提振，而觀乎上周大市回吐，相關股份沽壓非想像中大，到底是有資金在入場博抄底，抑或季結因素，甚至是淡友趁現貨成交少托價累積淡倉再食大茶飯，得繼續注視情況。

資源板塊宜慎選對象

國際油價自去年六月高位約107美元一桶，回落至今年一月低位曾見26美元，累跌幅度足足有七成，油商陷於虧損經營狀態，油股估值深尚未不見底。不過，隨着新興市場貨幣喘穩，產油國開始採取凍產措施，油價亦終於回穩，現價已回升至每桶38美元水平。

油股採炒上落策略

有指產油國未積極應對油價下滑，而是放任油價下跌，原意是要逼生產成本昂貴的美國頁岩油商出局，誰知敵人還沒消失，自己卻已重傷！從供應面看，若油價反彈至每桶40至50美元水平，將有大量油商及頁岩油產量排隊出井，顯見油價反彈力度未宜作過分憧憬。

在可見將來，油價低位反覆，石油股只能採炒上落策略，暫時高、低點分別以去年末季高位及今年初低位作參考，即中石油（00857）介乎4.2至6.2元，中海油（00883）在6.4至9.6元，中石化（00386）在3.8至6元。

換言之，中海油現價值博率是三者之中最低；若論與油價走勢的敏感度而言，則以中石油取勝，投資者不妨因應投資目標選擇對象。

本月首周內地鋼鐵價格重展升勢，上海地區紋鋼現貨價、熱軋、冷軋、中板價格均錄得升幅，進口鐵礦石反覆走高，內地鐵礦石市場穩中有漲。

兩會召開前，銅價一度重返每噸5,000美元樓上；油價升至去年底以來新高；金價亦一度升至一年高位。而上周初兩會召開期間，中央表達出更積極穩經濟的意願後，鐵礦石價格一度在單日創下19%升幅的紀錄，足以令投資者重新關注商品價格走勢。

上月初國務院發布鋼鐵業化解過剩產能意見，要求從今年起，用五年時間再壓減粗鋼產能一億至1.5億噸，嚴禁新增產能，並鼓勵企業通過主動壓減、兼併重組等途徑退出部分鋼鐵產能。若然今年內地能落實為房地產市場去庫存，配合各項大型基建施工，理論上趨勢將有利鋼鐵業逐步復甦過來。

鋼股值博率勝煤股

不過，眼前的反彈仍充滿不確定性，關鍵在於去庫存措施是否得到有效落實。相對而言，鋼鐵業的去產能規劃較為清晰，值博率較煤炭股高。

說到底，煤炭業必須檢討發展方向，如在產業鏈引入清潔化元素，生產上要減排提效、並探討煤化工、煤電一體化方面的全產業鏈及多元化發展，否則難以尋找到出路。

個股方面，鋼鐵股首選鞍鋼（00347），煤炭股則以在改革方面較進取的中國神華（01088）為先。

德銀的研究報告話，內地水泥供大求，需求面對結構性下滑，預計未來五年每年產量下降，消費平均收縮16%。到了二○年，水泥行業規模將縮少，但在淘汰兼併過後，市場會變得更集中，產品質素亦會得到提升，只是在這個過程中，行業設備使用率會十分糟糕，相信會有一系列私有化活動出現，而可能成為私有化對象的，包括華潤水泥（01313），皆因潤泥現價市帳率才0.4倍，而大股東持股73%，意味如私有化須動用的資金在可控範圍內。