理財Campus：輪場多異象破解有法

異象一：正股挫 Call輪爆升逾倍！？

失守50元大關的渣打集團（02888），上周五單日跌近3%，理論上看好的Call輪（認購證）會跟跌。不過，上周五兩隻同由瑞銀發行的渣打Call輪21649及23836，分別爆升1.33倍及50%，並進身當日窩輪升幅榜第一位及第七位，連當日跟隨SPDR金ETF（02840）急升的相關認購證也隨即失色。難道發行商化身財神，不想好友輸錢？

解構：瑞銀亞洲股票衍生產品銷售部董事總經理于正人表示，21649及23836的行使價分別為78.909元及77.88元，較當時渣打股價44.65元價外逾七成，使輪價對正股走勢的敏感度很低。

瑞銀于正人認為，市場促成的交易或令輪價大幅偏離正股走勢。	部分正股及窩輪價格背馳例子	蔡先生指現時的窩輪經常跟不足正股走勢。

投資者心急買Call推高

再者，當日相關窩輪的成交是市場上投資者之間促成的，並沒有透過發行商，所以這僅反映當時有投資者心急買入渣打Call輪，把輪價大幅推高了。例如急升五成的23836，當日的成交量僅60萬份，涉資僅7,500元。同理，渣打股價在本周一急彈一成，看好的21649卻逆市急挫25%，當日的5,000份成交同樣是市場促成，與發行商無關。

儘管渣打不屬港交所定義交投活躍相關資產，但作為流通量提供者的發行商，仍有責任為其產品作回應報價，但相關窩輪的最大買賣差價最闊仍可達20個價位。當然，價位是否合心水很難說。若投資者不想買入的窩輪與正股走勢大幅偏離，宜選擇條款合適的產品。

異象二：Put輪擘價闊到冇錢賺！？

有散戶留意到：「早前難得看中安碩A50（02823）跌勢，買了一隻滙豐發行的安碩A50 Put輪15566，還記得上周五交易時段內安碩A50微跌0.3%時，15566由前收市價0.142元升逾4%至0.148元，但當時買賣價分別為0.143元及0.148元，成5格咁闊，沽貨就要蝕手續費！走唔到，周一安碩A50升逾3%，15566急挫14%，激氣！」

買賣差價睇多項因素

解構：「前輪王」翁世權解釋，一隻輪的買賣差價多少視乎多項因素。舉例，當一隻股票全世界都看跌，將導致沒有交易對手讓發行商做淡倉對沖。發行商沒有辦法為其Put輪做對沖，但因推出了Put輪「焗住照賣」，便惟有擴闊買賣差價以反映對沖成本。再者，上周A股仍在休市，在對沖渠道有限下，發行商為A股ETF（交易所買賣基金）相關窩輪的開價不會非常進取。

而事實上，按港交所的指引，發行商為交投活躍正股權證（例如安碩A50輪證）的主動報價買賣差價最闊為10個價位，所以上述的買賣差價是達標的。

翁世權補充，輪證市場近年變化不大，只是投資者記憶短暫，加上心理質素不佳時仍要入市，致較易輸錢。現時他閒時也會入市買賣輪證，主要是先對正股有看法，再按條款、發行量、買賣差價三方面揀選合適的產品入市，並有時會參考發行商的輪證推介。他更坦言自己上月也是以恒指淡倉及藍籌Put輪看淡為主。

異象三：程式炒輪擾亂市場！？

程式交易令股份的波動增加，甚至觸發斬倉潮外，有專業炒家蔡先生觀察到程式交易對窩輪市場的影響亦很大。他稱：「專用電腦程式炒輪愈來愈多，Chok到啲莊家為了要屈番佢哋，搞到啲輪成日跟唔足正股。」

解構：點解知道是程式作怪？蔡先生表示：「當你同一時間開住正股及相關窩輪（或牛熊證）的報價，會見到一隻正股啱啱跳價時，但程式即時買入相關窩輪，這非常奇怪！」

他指：「初時莊家不知原因，成日輸錢給程式；後來輸得多，發行商就找IT改變窩輪的跳法，減少程式獲利的機會，但亦令窩輪成日跟唔足正股走勢，一般散戶『差隻腳』入去，就很易輸錢。換句話說，現時好多莊家睇住你嚟開價，贏就唔改價給你賺錢走，輸卻跟跳，直至你沽咗，輪價才正常番。」

未必全因程式作怪

法興證券上市產品銷售部副總裁蔡秀虹表示，炒輪的電腦程式一向在市場存在，但輪價未必全因程式作怪而跟不足正股，相關正股走勢、場外期權變動、發行商對沖成本等都會影響輪證的跟行程度。

因此，蔡先生認為散戶唯一可以做的，是要看股份較長的趨勢，投資期以幾日甚至以星期計，不炒即日鮮以防蝕章。另外，盡量以牛熊證出擊，相對窩輪較易跳足。