名家筆陣：中港可共研匯改過渡

國家向前邁進遇到的困難可謂星羅棋布，盲目批鬥還是善意建言？不容出錯還是鼓勵創新？自貿區裏，匯聚大批造夢者，他們不畏失敗，努力創新，多年改革已令深圳經濟即將超越香港。

自貿區內先行先試

熾熱的改革焦點還有匯率自由化，能否利用香港創出及過渡一個世上沒有相同處境的匯率機制，讓區內企業以香港模式先行先試，尤其港匯擁有久經考驗的匯率制度。

港元曾遭狙擊，仍然屹立不倒，宜細閱舊因新由：

一、狙擊落點

對沖基金狙擊外匯，實際上是從「銀行體系」把港元大幅抽離，變成美元。再配以股市、衍生品等工具進行「立體狙擊」，利用港元荒製造恐慌。

圖中第3項便是「銀行體系」，「貨幣基礎」組成之一，按過往經驗只需千多億元便夠市場需要，目前超出一倍多，接近歷史高位，資金空前充裕。

二、狙擊市場

多出的二千多億元，相信是金磚國家在內的各地局勢不穩，熱錢流入所至。金管局多次干預，接收美元，留下港元於銀行體系。也即是說，「銀行體系」的背後都有着美金撐腰；情況有如第1項的「發鈔」，必有等值美元作備份；第2項的「外匯基金票據」，金管局發行債券來吸納港元，但也同時兌換為美元資產作儲備。

由此可見，「貨幣發行局制度」是令「貨幣基礎」的所有「存量」和「流量」得到美元的十足支持。況且，外匯儲備更高達約2.8萬億港元（折合3,500億美元），遠大於正常需求的千多億元，保護罩寬厚。

對沖基金甚難狙擊

三、狙擊彈藥

根據報道，金融海嘯後的對沖基金總資產規模萎縮至約3萬億美元，仍少於京港兩地的外匯儲備。況且，在新監管制度要求下，銀行收縮涉及風險權重的借貸，令對沖基金肆意擴張倍添困難。

銀行本身也在新巴塞爾的資本監管下，難以衍生工具建立自營交易、推波助瀾。至於衍生工具的特點，只要計算日的匯率或利率沒有改變，也不會最終產生落井下石的作用，開盤者還需自掏腰包付帳。對沖基金更需要全球一致協調行動，終止手上現有投資，當然這是不可能的事。

擬設企業財資中心

今天香港經濟沒有嚴重轉壞，外向型比重也相應降低。那邊廂，美國經濟卻乍暖還寒。油價持續低於開採成本，頁岩氣公司多達四十多家申請破產保護，聯儲局主席甚至提出可能採用負利率的驚人言論。

總括而言，港匯機制是一安全模式，廣東自貿區可考慮設「企業財資中心」（見早期文章）研發小組，與香港共推匯率改革過渡安排，讓企業先行先試。

陳鳳翔博士

三十年經驗的資深銀行家，現為城大客座教授及MBA課程協理主任、香港銀行學會高級顧問及出版事務委員會成員、人民幣通識的節目主持人，分別於英國和香港取得金融學等三個碩士及博士學位。

作者：陳鳳翔博士