A股休市期間，全球風險資產市場恐慌情緒瘋狂肆虐：德銀巨額虧損，風險敞口加大，市場擔憂其償債能力，法興業績大幅下滑，標普歐洲金融指數大跌9.2%，歐洲股市重挫。已經實施負利率的日本則出現更大跌幅，日經225大跌11.1%。與此同時，因為避險情緒快速升溫，金價大幅上漲。
春節前市場一直擔心的人民幣匯率問題反而有所改善，假期中公布的一月份人行外匯儲備僅減少994億美元，優於市場預期，同時黃金儲備亦繼續上升，至636億美元。除此之外，美匯指數大幅回落，釋放人民幣貶值壓力，離岸人民幣匯率亦有所反彈。
前期擔心降息降準加劇貶值壓力的顧慮有所減弱，人行貨幣政策中期操作空間擴大。從目前的票據貼現率來看，資金緊張有所緩解。需要觀察春節期間的流動性補充到期後的人行動作，但要重申，A股一月份的暴跌已經很大程度上反映了對內地流動性的悲觀預期。
從歷史資料來看，自內地實行漲跌停板制度以來，以滬綜指為例，此前共出現過四次月跌幅超過20%的情況，而次月均錄得正收益，二月份上漲概率較大，我們認為A股本周的走勢還存在一些生機。
中期來看，雖然聯邦基金期貨市場顯示聯儲局年內加息概率低，但從耶倫在半年度貨幣政策不夠鴿派的證詞來看，目前聯儲局仍將延續漸進式的加息路徑，只是節奏上有所放緩。只有美國公布的經濟資料顯示美國復甦放緩，聯儲局的加息策略才會發生逆轉。
在貨幣收緊這一預期未扭轉之前，全球風險資產仍將持續受壓。因此，三月聯儲局在不加息的同時，其所採用的措詞也比較重要。內地方面，供給側改革成為關鍵。其首要任務──化解過剩產能、淘汰殭屍企業的速度和成效直接顯示改革的魄力，市場偏好也將隨之上升。
但同時，所付出的陣痛，將導致信用風險、破產風險和失業壓力上升。目前處於歷史低位的信用利差顯然不正常的，信用債市場價格遠沒有考慮到上述風險。因此，三至六月的市場依然是充滿兇險。
勝利證券基金經理 周樂樂（作者為註冊持牌人士）