期權的引伸波幅愈低，價格就會愈便宜，而且槓桿也會愈大。做Long-side，即是Long Call、Long Put，最大風險就是損失買入期權的錢。因此，期權便宜的話，風險也會減低。同時，槓桿愈大代表估中方向時，潛在利潤愈高。換句話說，只要引伸波幅夠低，做Long-side風險低而回報高，非常值博。
大戶要做淡大市，當然可直接沽期指。不過一旦失敗就要「搵位」止蝕，風險很高。如以期權Long Put，最少風險有限，虧損數額有數得計，相對較穩陣，且在跌市中，引伸波幅通常都會上升，以Long Put做淡可以「賺方向兼賺窩」，回報可以比沽期指更高。
如果大戶做淡時有用到期權，從引伸波幅的變化，我們就可以推測得到他們的行動。例如去年底，當恒生指數仍然企穩於22,000點以上時，恒指波幅指數只有不足19點，屬於「港股大時代」後的低位。
這時候，大戶很可能已經開始部署做淡港股。其後大市開始下跌，跌勢漸見穩固，淡友一定不會貿然收手，因為衍生工具有槓桿效果，只要他們能夠推低大市多一點，回報就會增加很多，所以大市也愈跌愈急。之後，波幅指數抽升至接近38點，期權槓桿大減，淡友才開始平倉獲利。
波幅指數近日一直回跌，明顯是淡友收手的迹象，大市短期內可望靠穩。然而，港股要回升仍然欠缺動力，假如出現反彈，高位還是應該伺機看淡。
元大證券（香港）經紀業務部營業副總監 莫家強（作者為註冊持牌人士）